>> 長江證券-京東方A(000725)心有定盤，徐徐圖之-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 958KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊洋,謝爾曼 |
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事件描述
京東方A公布2022年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,327.44億元，同比下降19.45%（調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤52.91億元，同比下降73.75%（調(diào)整后）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.51億元，同比下降91.72%（調(diào)整后）。單三季度營收411.34億元，歸母凈利潤-13.05億元，扣非歸母凈利潤-26.88億元。報告期內(nèi)收到政府補助46.72億元。
事件評論
TV價格跌幅巨大，部分尺寸跌破現(xiàn)金成本，公司TV業(yè)務(wù)收入占比低于可比公司，受大尺寸面板價格景氣波動影響更小。報告期內(nèi)，公司計提資產(chǎn)減值準備74.82億元，絕大部分為存貨跌價準備，同期存貨跌價準備轉(zhuǎn)回21.89億元，轉(zhuǎn)銷23.20億元?？紤]到三季度大尺寸面板價格跌破大部分制造商現(xiàn)金成本，本次計提體現(xiàn)了會計處理上的審慎性，但在后續(xù)產(chǎn)品價格回暖的過程中，有望以轉(zhuǎn)回和轉(zhuǎn)銷的方式降低影響。
公司同期公告投資第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線項目，擬投資290億元建設(shè)50千片/月的6代新線，主要面向VR顯示面板、MiniLED直顯背板等高端顯示產(chǎn)品需求。預(yù)計項目建設(shè)周期自2023年至2025年，2025年實現(xiàn)量產(chǎn)，2026年實現(xiàn)滿產(chǎn)。我們認為，京東方北京6代新線是對公司VR技術(shù)和產(chǎn)能布局的完善。目前Micro LED技術(shù)主要應(yīng)用在高端VR頭顯，中低端則更多采用LTPS路線，LTPO技術(shù)相比目前主要應(yīng)用的LTPS技術(shù)，屏幕像素能做到2000ppi以上，能夠在增加有限成本的基礎(chǔ)上滿足VR產(chǎn)品對于像素密度進一步提升的要求。
公司PB估值觸底，位于歷史分位數(shù)較低水平，估值安全邊際較高。我們能夠觀察到，10月起主要大尺寸面板價格有不同程度的回升，主要因為三季度需求降至冰點后的環(huán)比復(fù)蘇，同時產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平處于低位。我們預(yù)計價格恢復(fù)至年末旺季補庫結(jié)束，底部反彈幅度20%-30%。
我們持續(xù)看好行業(yè)底層邏輯由供給驅(qū)動轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動，同時看好公司持續(xù)推進1+4+N的發(fā)展架構(gòu)，以顯示器件為核心，拓展為物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED及智慧醫(yī)工，推動“屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略落地。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為40.40億元、61.73億元和75.20億元，對應(yīng)PE分別為33.28倍、21.78倍和17.88倍。
風(fēng)險提示
1、IT產(chǎn)品需求趨弱，競爭格局惡化；
2、四季度TV價格回暖受疫情影響慢于預(yù)期。
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