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化妝品：行業(yè)淡季更淡，龍頭顯增長(zhǎng)韌性
　　2022Q2/Q3代表性企業(yè)營收增速分別為9%、14%，增速環(huán)比提升5個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利潤增速分別為2%、39%，增速環(huán)比提升37個(gè)百分點(diǎn)。由于上海家化、水羊股份和丸美股份Q3相較于Q2季度存在自身經(jīng)營拐點(diǎn)，不考慮以上情況，測(cè)算經(jīng)營情況相對(duì)延續(xù)的代表性化妝品上市公司2022Q1-Q3行業(yè)收入增長(zhǎng)分別為52%、40%、24%，扣非凈利潤增速分別為40%、31%、34%，三季度由于需求偏弱導(dǎo)致大促后的淡季更淡，整體行業(yè)增速有所放緩，龍頭公司憑借份額提升和多品牌的助力，收入端實(shí)現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)的增長(zhǎng)，同時(shí)，各品牌由于持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)疊加淡季更加注重費(fèi)用投放效率，利潤增長(zhǎng)高于收入端增長(zhǎng)。
　　醫(yī)美：上游收入較快回暖，盈利保持穩(wěn)定
　　收入端來看，2022年三季度由于局部地區(qū)疫情緩解，而醫(yī)美行業(yè)具有本地+個(gè)人+擇期消費(fèi)的特點(diǎn)，復(fù)蘇相對(duì)較快，疊加龍頭廠商新品培育漸入佳境，上游廠商端收入端在三季度快速回暖。
　　盈利端而言，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化推動(dòng)毛利改善，同時(shí)伴隨終端需求的回暖，廠商銷售費(fèi)用的投入產(chǎn)出比也在提升，單三季度龍頭醫(yī)美廠商呈現(xiàn)出較高的盈利水平。整體而言，我們認(rèn)為醫(yī)美行業(yè)無論是機(jī)構(gòu)端還是廠商端，整體三季度均存在較大程度的恢復(fù)。
　　黃金珠寶：收入環(huán)比改善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化
　　2022Q2/Q3代表性企業(yè)營收增速分別為4.6%、4.7%，增速環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利潤同比下降33%、20%，降幅環(huán)比收窄13個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，Q3季度黃金珠寶零售環(huán)比二季度修復(fù)，企業(yè)處于收入改善的緩慢爬坡期，但由于鑲嵌占比下降毛利率有所下滑；業(yè)績(jī)層面，由于疫情反復(fù)影響持續(xù)對(duì)加盟商拿貨有所擾動(dòng)，且企業(yè)經(jīng)營抗風(fēng)險(xiǎn)能力和品類結(jié)構(gòu)存在差異，因此單三季度龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化。但整體而言，珠寶企業(yè)格局集中度提升的趨勢(shì)仍然維持，疫情干擾因素使得部分企業(yè)進(jìn)入大面積的閉店調(diào)整階段，管理效率較好、門店保持拓展的龍頭企業(yè)強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量開店，份額有所提升。
　　投資建議：消費(fèi)低位盤整，精選細(xì)分賽道
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，疫情反復(fù)使得整體消費(fèi)仍處于低位盤整中，但中期來看仍存在滲透率提升有望保持較高增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域，而由于目前市場(chǎng)預(yù)期也處于較低位置，部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭估值已消化至歷史較低水平?；诖宋覀兘ㄗh圍繞兩條主線選股：1）國貨化妝品品牌仍處于勢(shì)能提升通道，考慮到9月化妝品數(shù)據(jù)邊際改善，且業(yè)務(wù)相對(duì)較高的線上占比，受短期疫情反復(fù)影響較小，重點(diǎn)推薦：貝泰妮、珀萊雅；2）長(zhǎng)期需求趨勢(shì)向好，近期受疫情擾動(dòng)回調(diào)幅度較大，而待疫情緩解后需求中樞回補(bǔ)預(yù)期較強(qiáng)的醫(yī)美、珠寶，重點(diǎn)推薦愛美客、老鳳祥、周大福、周大生。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情持續(xù)反復(fù)限制線下消費(fèi)場(chǎng)景；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。