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2022Q3海外原油價格沖高回落，歐洲天然氣及電價維持高位，國內(nèi)化工品價差優(yōu)勢仍有望維持，但國內(nèi)需求疲軟，部分子行業(yè)盈利能力下滑。全球原油供需格局疊加地緣政治催化，2022年以來布倫特油價快速沖高回落，三季度全球經(jīng)濟(jì)衰退憂慮升溫，同時美元走勢強勁，國際油價持續(xù)下跌，但歐洲能源危機導(dǎo)致天然氣及電價維持高位。22Q3倫特原油現(xiàn)貨均價99.72美元/桶，同比增長35.3%，環(huán)比下降11.5%；歐洲管道天然氣期貨均價60.5美元/百萬英熱，同比增長260.5%，環(huán)比增長91.9%。國內(nèi)能源套利趨勢增強，出口需求維持高位，但受需求下滑拖累，周期品價格快速回落。1-3Q2022化工板塊（剔除石油化工及民營煉化，下同）以量補價，盈利規(guī)模水平同比持續(xù)提升?；ぐ鍓K1-3Q2022營業(yè)收入16165億元，同比增長16.9%，實現(xiàn)凈利潤1816億元，同比增加7.8%，符合預(yù)期。其中，2022Q3單季度實現(xiàn)凈利潤430億元（ YoY-22.97%，QoQ42.84%），毛利率、凈利率分別為19.1%、8.2%，同比分別下降5.4、3.2pct，環(huán)比分別下降3.8、4.7pct，盈利能力環(huán)比下滑。銷售費用率同比下滑0.2pct但環(huán)比提升0.3pct，管理費用率同比、環(huán)比分別提升0.2、0.9pct，由于人民幣貶值帶來匯兌受益，財務(wù)費用率同比下降0.7pct，環(huán)比基本持平。整體行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為49.7%，同比提升0.1pct，環(huán)比下降0.2pct，整體處于歷史底部區(qū)間。22Q3行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程同比、環(huán)比分別增長16.7%、4.3%，進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴張周期。22Q3行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入527億元，環(huán)比下滑364億元；投資性現(xiàn)金流凈流出615億元，環(huán)比增加57億元；籌資性現(xiàn)金流凈流出274億元；凈現(xiàn)金流流入186億元。
　　從2022年三季報來看：化工行業(yè)1-3Q2022景氣高點回落，周期品價格受需求拖累下行幅度較大，細(xì)分成長成本壓力逐步緩解。根據(jù)我們跟蹤的65家主流化工公司2022年三季報情況，1-3Q2022加權(quán)平均EPS 1.18元，同比增長7.07%，凈利潤同比增幅較大的子行業(yè)主要是鉀肥、磷復(fù)肥及磷化工、農(nóng)藥、純堿以及部分新材料細(xì)分行業(yè)等，下滑幅度較大的子行業(yè)主要是染料、氨綸、氯堿、粘膠等；其中22Q3下游需求疲軟，周期類企業(yè)盈利受損嚴(yán)重，部分細(xì)分成長成本端邊際改善，單季度加權(quán)平均EPS 0.29元，同比下滑21.41%，環(huán)比下滑39.96%，其中同比、環(huán)比下滑幅度均較大的是磷復(fù)肥及磷化工、氮肥及煤化工、染料、氨綸、氯堿、純堿、粘膠、鈦白粉及部分新材料細(xì)分行業(yè)等；環(huán)比受季節(jié)影響但同比仍有增長的是農(nóng)藥、鉀肥、代糖、氟化工、輪胎、電子化學(xué)品等。四季度來看，三代制冷劑配額即將塵埃落定，未來行業(yè)不會再有新增產(chǎn)能且2024年開始執(zhí)行配額生產(chǎn)，2029年開始逐步減少配額量，同時根據(jù)我們測算，R32、R134a未來行業(yè)的CR5集中度分別高達(dá)62.5%、74.6%，氟化工景氣將迎來拐點向上，價格價差開啟上漲模式；農(nóng)藥原藥價格自年初以來快速回落，殺蟲劑、殺菌劑、選擇性除草劑等絕大部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格已回落至歷史底部附近，隨著上游成本端壓力緩解，冬儲及來年采購需求逐漸開啟，行業(yè)迎來復(fù)蘇；龍頭白馬三季度業(yè)績逐步觸底，同時基于自身行業(yè)壁壘，具備確定性的資本開支，中樞利潤及固定資產(chǎn)有望實現(xiàn)快速增長，看好萬華化學(xué)、華魯恒升迎來新一輪成長。
　　維持行業(yè)“看好”評級。2022年歐洲能源危機疊加極端天氣，成本及原料供應(yīng)端影響海外化工企業(yè)正常開工，國內(nèi)出口需求有望持續(xù)超預(yù)期。傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域：1.堅守價值，建議關(guān)注萬華化學(xué)、華魯恒升、揚農(nóng)化工、龍佰集團(tuán)、華峰化學(xué)、新和成、金禾實業(yè)、賽輪輪胎。2.農(nóng)化領(lǐng)域：關(guān)注鹽湖股份及藏格礦業(yè)；磷化工、磷肥企業(yè)關(guān)注云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、新洋豐、云圖控股；農(nóng)藥建議關(guān)注廣信股份、利民股份、海利爾、先達(dá)股份、中旗股份；3.周期行業(yè)：純堿建議關(guān)注三友化工、遠(yuǎn)興能源。4.氟化工：建議關(guān)注金石資源、巨化股份、三美股份、永和股份。新材料領(lǐng)域：市場熱點逐步向細(xì)分成長切換。建議關(guān)注1.半導(dǎo)體材料：雅克科技、晶瑞電材、華特氣體、江化微、鼎龍股份；面板材料濮陽惠成、萬潤股份、飛凱材料；2.風(fēng)電光伏材料：回天新材、昊華科技；3.尾氣催化材料國瓷材料、奧福環(huán)保，中觸媒；4.鋰電材料：新宙邦等；5.軍工材料：泰和新材；6.生物基材料凱賽生物、華恒生物；7.精細(xì)化工材料：贊宇科技、山東赫達(dá)、新化股份。
　　核心假設(shè)風(fēng)險：1）新項目進(jìn)展不及預(yù)期；2）需求下滑、出口受阻導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅回落；3）海外公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致行業(yè)開工不穩(wěn)定，影響企業(yè)盈利