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業(yè)績簡述：22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入37.04億（同/環(huán)比分別+66.8%/13.4%），毛利率約23.3%，同環(huán)比分別-0.6/0.7pcts。歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.71/1.57億，同比分別+40.6%/32.2%（扣非增速低于利潤增速主因系21Q3“公允價(jià)值變動(dòng)損益+交易性金融資產(chǎn)處置損益”損失約700萬，22Q3收益約539萬），歸母凈利率為4.6%（同環(huán)比分別-0.9/1.6pcts），單Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約34.05億（同比+66%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為0.37億（去年同期為負(fù)）。收入符合預(yù)期，盈利表現(xiàn)不及預(yù)期（預(yù)期為35-38億收入，2.5-2.8億利潤）。
　　毛利率環(huán)比承壓的可能原因：我們推測核心原因可能是22Q3收入貢獻(xiàn)的主力仍來自座艙，而8155域控平臺(tái)主要在Q4上量，組裝屏起量（屏幕總成毛利率稍低）及豐田項(xiàng)目迅速爬坡疊加理想One停產(chǎn)，820A高端訂單損失部分收入，導(dǎo)致座艙業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比承壓所致。此外，“缺芯”、地緣政治等因素引致的原材料壓力預(yù)計(jì)也對(duì)毛利帶來了一定負(fù)面影響。智駕版塊，高價(jià)值量的ipu 0422Q3開啟交付，Q3為產(chǎn)能爬坡初期，毛利率預(yù)計(jì)不高，或許也一定程度稀釋了毛利。
　　利潤率承壓的可能原因：除毛利率同環(huán)比小幅下滑外，從費(fèi)用項(xiàng)來看：22Q3管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比分別增加0.22/0.14億（財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要原因是匯兌損益與3.2億新增長期借款的利息支出）。22Q3研發(fā)費(fèi)用接近4.5億，費(fèi)用率達(dá)12.1%，環(huán)比22Q2的高基數(shù)繼續(xù)提升（+0.7pcts），絕對(duì)規(guī)模環(huán)比增加0.75億，與市場普遍預(yù)期的22Q3研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比改善的預(yù)期相背離，是拖累公司利潤表現(xiàn)得另一大核心原因。22 Q3公司擬量產(chǎn)項(xiàng)目的定制開發(fā)及預(yù)研項(xiàng)目開發(fā)需求旺盛，“校招+社招”人員擴(kuò)張預(yù)計(jì)較為快速，再者22Q3公司座艙業(yè)務(wù)需求預(yù)計(jì)飽滿，預(yù)計(jì)有開新規(guī)格屏的需要，也可能帶來一定的費(fèi)用端壓力。22Q3公司“信用減值+資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)損益”損失約3300萬，環(huán)比22Q2的3700萬其實(shí)變化不大。另一方面，22Q3西威存貨環(huán)比增加了約8億（環(huán)比+30%），備貨力度非常大，在上游供應(yīng)鏈緊俏程度參照Q2的背景下，8億備料中非原材料的規(guī)模可能較大，不排除有部分產(chǎn)成品/在途商品收入確認(rèn)節(jié)奏稍慢，拉低了公司表觀收入水平，進(jìn)而拖累了費(fèi)用率/利潤率表現(xiàn)。
　　22Q4收入端仍樂觀，毛利改善的確定性也較強(qiáng)，人員增速預(yù)計(jì)也將放緩：首先，西威的高端產(chǎn)品Q4有望進(jìn)一步放量（例如8155座艙、ipu 04/02等），22Q4收入同比高增的情況下，毛利環(huán)比顯著改善的確定性較強(qiáng)。此外，22Q4公司人員增速有望放緩，凈利率的改善預(yù)計(jì)也將較為明顯。
　　堅(jiān)定看好公司業(yè)務(wù)的高成長性及經(jīng)營品質(zhì)，維持“買入評(píng)級(jí)”：考慮到22Q3公司利潤端有所承壓，但收入端增速仍舊向好，調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)營收143.7/205.4/293.9億元，凈利潤分別為11.0/17.3/26.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.99/3.12/4.76元。給予公司22年85-90x目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)168.79-178.71元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致國內(nèi)燃油車/新能源車景氣度持續(xù)下行；高端座艙/智駕產(chǎn)品落地/產(chǎn)能爬坡進(jìn)程遲滯；座艙業(yè)務(wù)競爭加?。恍袠I(yè)缺芯情況惡化等。