>> 光大證券-流動(dòng)性洞見系列十一，歐債危機(jī)2.0：市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉文豪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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引子：隨著全球金融條件的持續(xù)收緊，債務(wù)國(guó)的再融資便利度、成本和償債負(fù)擔(dān)均日漸增大，部分脆弱性較高的國(guó)家的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)有所上行。歐元區(qū)邊緣國(guó)作為上一輪歐債危機(jī)的主體，在疫情期間政府債務(wù)再次急劇攀升，市場(chǎng)對(duì)其是否會(huì)再次引發(fā)歐債危機(jī)的關(guān)注度日漸升溫。本文則就歐元區(qū)邊緣國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債壓力進(jìn)行了梳理，借以分析歐債危機(jī)再次引發(fā)的可能性和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
歐元區(qū)邊緣國(guó)的債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)，正在被逐漸計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格。
全球貨幣政策持續(xù)收緊，融資成本高企疊加需求放緩，債務(wù)國(guó)償債負(fù)擔(dān)增加，市場(chǎng)對(duì)于脆弱性較高的債務(wù)國(guó)的違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂逐漸升溫。一則，歐元區(qū)邊緣國(guó)家和德國(guó)國(guó)債之間的利差水平快速走闊。二則，歐元兌美元匯率大幅貶值，再次跌破平價(jià)水平。三則，衡量信用違約風(fēng)險(xiǎn)的主權(quán)債務(wù)CDS利差持續(xù)走闊。
歐元區(qū)邊緣國(guó)家的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中處于極高水平。
2020年新冠疫情發(fā)生后，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，各國(guó)均采取了擴(kuò)張型財(cái)政政策，其中，希臘和意大利等國(guó)赤字率均上行至10%以上，并于2021年維持高位，推動(dòng)政府部門債務(wù)水平大幅上行。2022年一季度末，希臘和意大利的政府部門杠桿率分別為189%和153%，在所有國(guó)際清算銀行報(bào)告經(jīng)濟(jì)體中處于極高水平。意大利等歐元區(qū)邊緣國(guó)家外債規(guī)模接近歐債危機(jī)時(shí)期，但短期外債和政府外債規(guī)模明顯低于歐債危機(jī)時(shí)期，短期債務(wù)償付壓力明顯弱于歐債危機(jī)期間。
歐元區(qū)邊緣國(guó)債務(wù)償付面臨三重不確定性壓力
壓力一：全球流動(dòng)性持續(xù)收緊，歐元區(qū)邊緣國(guó)到期外債再融資難度增加，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏能否企穩(wěn)以及維持高利率的時(shí)長(zhǎng)，將是歐元區(qū)邊緣國(guó)債務(wù)穩(wěn)定性的重要影響因素。隨著離岸美元持續(xù)回流美國(guó)，離岸市場(chǎng)的美元流動(dòng)性日益收緊，債務(wù)國(guó)外債到期后的再融資難度明顯上升，并且再融資成本也呈現(xiàn)出加速上行態(tài)勢(shì)。在此背景下，12月議息會(huì)議是否會(huì)放緩加息步伐，并給出更為明確的利率指引，將是重要的觀察節(jié)點(diǎn)，若美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)上修，則將日漸加大債務(wù)國(guó)償債負(fù)擔(dān)并弱化市場(chǎng)預(yù)期。
壓力二：俄烏沖突加劇能源短缺，惡化歐元區(qū)貿(mào)易條件，經(jīng)常項(xiàng)目走弱持續(xù)消耗外匯儲(chǔ)備，償債能力被動(dòng)削弱。歐元區(qū)邊緣國(guó)中意大利對(duì)能源進(jìn)口的需求最強(qiáng)，其對(duì)外貿(mào)易的惡化也最為嚴(yán)重。俄烏沖突發(fā)生后，美歐聯(lián)手對(duì)俄羅斯實(shí)施經(jīng)貿(mào)制裁，導(dǎo)致俄羅斯部分產(chǎn)能退出國(guó)際能源市場(chǎng)，推動(dòng)全球能源價(jià)格大幅上行，并且加劇了歐元區(qū)的能源短缺情況。隨著歐元區(qū)能源補(bǔ)庫和能源價(jià)格的持續(xù)上行，歐元區(qū)貿(mào)易差額逐漸轉(zhuǎn)為逆差并持續(xù)走闊，拖累經(jīng)常賬戶由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，外匯儲(chǔ)備持續(xù)消耗，外債償付能力被動(dòng)削弱。
壓力三：“美強(qiáng)歐弱”格局對(duì)歐元匯率形成明顯壓制，匯率貶值進(jìn)一步增加了外債償付風(fēng)險(xiǎn)。2021年下半年以來，在貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹等多方面因素的共振作用下，“美強(qiáng)歐弱”的格局持續(xù)加強(qiáng)，歐元對(duì)美元呈現(xiàn)出持續(xù)大幅貶值的態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步增加了歐元區(qū)外債的再融資和償付成本，助推外債違約風(fēng)險(xiǎn)上行。向前看，歐元走勢(shì)仍存在較高的不確定性，若冬季取暖季發(fā)生嚴(yán)重能源短缺，則歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹將受到更嚴(yán)重的沖擊，或?qū)⒈黄仍谏疃人ネ酥屑みM(jìn)加息，歐元兌美元將會(huì)呈現(xiàn)更大幅度的下滑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，俄烏沖突加劇，歐洲能源短缺加劇。
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