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公司是全球醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包龍頭企業(yè)，2022年前三季度業(yè)績亮眼，各板塊業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，尤其是化學(xué)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁加速增長勢頭，驅(qū)動整體單季度收入環(huán)比迭創(chuàng)新高?？紤]到在2022Q1期末，上海突發(fā)奧密克戎疫情后，公司及時(shí)、高效地執(zhí)行了業(yè)務(wù)連續(xù)性計(jì)劃，并發(fā)揮了全球布局、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢，各個(gè)地區(qū)聯(lián)動，共同保障業(yè)務(wù)連續(xù)性；以及產(chǎn)能釋放和訂單需求的驅(qū)動，結(jié)合公司獨(dú)特的一體化CRDMO（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）和CTDMO（合同檢測、研發(fā)和生產(chǎn)）業(yè)務(wù)模式——公司上調(diào)2022年?duì)I收增速指引至70-72%，展示公司對業(yè)績增長的充足信心。綜上，我們給予公司2023年34倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)116元，維持“買入”評級。
　　▍公司收入持續(xù)環(huán)比增長，22Q3突破百億大關(guān)，上調(diào)全年收入增長目標(biāo)。10月12日，藥明康德發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。前三季度共實(shí)現(xiàn)營收283.95億元，同比+71.87%；歸母凈利潤73.78億元，同比+107.12%；扣非歸母凈利潤62.32億元，同比+100.64%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為67.72億元，同比+77.92%；前三季度，毛利率為37.12%，同比+0.13pct；經(jīng)調(diào)整凈利率為23.85%，同比+0.81pct。單季度來看，Q3延續(xù)環(huán)比增長勢頭（除2020Q1受疫情影響外，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)19個(gè)季度環(huán)比增長），首次單季營收破百億，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收106.38億元，同比+77.76%，環(huán)比增長14.61%；歸母凈利潤27.42億元，同比+209.11%；扣非歸母凈利潤23.82億元，同比+143.31%；經(jīng)調(diào)整凈利潤24.71億元，同比81.96%。Q3經(jīng)調(diào)整凈利率23.23%，同比+0.54pct，環(huán)比-0.99pct，基本維持平穩(wěn)。前三季度，公司經(jīng)營效率增加明顯，費(fèi)用率出現(xiàn)明顯下降。公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.96/7.18/3.84/-1.65%，同比-1.05/-1.93/-0.06/-1.93 pcts（共計(jì)-4.97pcts）。公司2022年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額人民幣77.10億元，同比增長142.38%。公司獨(dú)特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式不斷成功助力公司創(chuàng)造業(yè)績增長新高，業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展；基于創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和商業(yè)化大訂單貢獻(xiàn)的強(qiáng)勁現(xiàn)金流，故公司決定終止增發(fā)境外上市外資股（H股）的計(jì)劃。鑒于對未來充滿信心，公司將2022年全年收入增長目標(biāo)由68%-72%上調(diào)至70%-72%，也將保持2021至2024年收入年均復(fù)合增速不低于34%的目標(biāo)。
　　▍單3季度實(shí)現(xiàn)加速增長，各板塊齊頭并進(jìn)，化學(xué)業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼。分板塊來看：
　　——1. Wuxi Chemistry（公司化學(xué)業(yè)務(wù)）2022年前三季度收入208.17億元(+106.6%，單三季度+114.8%)，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，收入同比增長38.3%。Non-IFRS毛利率為41.2%，同比-0.9pct。其中，藥物發(fā)現(xiàn)（R）收入53.94億元(+36.2%)，工藝研發(fā)和生產(chǎn)(D&M)收入154.23億元（+192.5%）。公司堅(jiān)定推行“跟隨分子”策略，在過去12個(gè)月內(nèi)完成了超過37.9萬個(gè)定制化合物的合成。2022年前三季度，化學(xué)藥D&M管線共增加692個(gè)新分子（去年同期為526個(gè)），包括1個(gè)商業(yè)化階段的新增分子，截至2022年第三季度末，化學(xué)業(yè)務(wù)服務(wù)項(xiàng)目所涉新藥物分子2123個(gè)（其中III期53個(gè)、II期288個(gè)、I期及臨床前1738個(gè)、已獲批上市44個(gè)）。在新分子能力建設(shè)方面，化學(xué)業(yè)務(wù)板塊內(nèi)寡核苷酸和多肽藥物的D&M服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)到97個(gè)（+98%），服務(wù)分子數(shù)量達(dá)到155個(gè)（+ 101%），服務(wù)收入達(dá)到人民幣11.0億元（+406%）。
　　——2. Wuxi Testing（公司測試業(yè)務(wù)）前三季度收入41.77億元（+25.3%，單三季度+28.1%）。Non-IFRS毛利率為36.8%，同比+2.9pcts。其中，實(shí)驗(yàn)室分析及測試服務(wù)收入30.42億元（+35.2%）。臨床CRO及SMO收入11.35億元（+4.6%）。前三季度，WIND服務(wù)平臺簽約89個(gè)服務(wù)項(xiàng)目。藥物安評業(yè)務(wù)收入同比增長49%；器械測試業(yè)務(wù)收入同比增長30%。我們判斷，公司臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)增長放緩主要是受到局部疫情反復(fù)的影響；CRO業(yè)務(wù)在前三季度合計(jì)為約190個(gè)項(xiàng)目提供服務(wù)。
　　——3. Wuxi Biology（生物學(xué)業(yè)務(wù)）前三季度收入17.94億元（+24.9%，單三季度+36.6%）。Non-IFRS毛利率為41.1%，同比-0.7pct。前三季度，新分子種類及大分子相關(guān)收入同比增長76%，占比提升至20.5%（2021年為14.6%）。
　　——4. Wuxi ATU（細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)）前三季度收入9.2億元（+25.2%，單三季度+8.4%）。其中Testing收入增長44%，Development收入增長54%，Non-IFRS毛利率為-6.5%，同比-8.4pcts。截至3季度末，公司臨床前和I期/II期/III期項(xiàng)目分別為50/9/8個(gè)（其中4個(gè)項(xiàng)目處于BLA階段）。公司創(chuàng)新的無質(zhì)粒生產(chǎn)AAV的技術(shù)平臺TESSA，工藝已擴(kuò)張至200L。截止3季度末，共有38個(gè)TESSA評估項(xiàng)目，包括6大生物科技/制藥企業(yè)。
　　——5. Wuxi DDSU（新藥研發(fā)服務(wù)部）前三季度收入6.72億元（-27.9%，單三季度-30.3%）。Non-IFRS毛利率為28.1%，同比-16.1pcts。公司DDSU業(yè)務(wù)主動進(jìn)行創(chuàng)新改革，新研發(fā)項(xiàng)目以全創(chuàng)新藥物為主，研發(fā)難度提升，短期收入雖有減少，但預(yù)計(jì)未來將賦能滿足中國客戶更高水平研發(fā)創(chuàng)新需求。2022年前三季度，公司為客戶完成了15個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)，并獲得26個(gè)臨床