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投資邏輯
　　深耕眼部護(hù)理市場(chǎng)，本土抗衰龍頭。公司成立于2002年，旗下品牌丸美/戀火/春紀(jì)定位中高端眼部抗衰/彩妝/大眾功能性護(hù)膚。1-3Q22營(yíng)收/凈利11.4/1.2億元、+0.5%/-16%；Q3收入+24%、錄得19年來(lái)單季度最高增速，歸母凈利294萬(wàn)元、同比扭虧。丸美貢獻(xiàn)主要營(yíng)收、1H22占比85%。
　　 02-18年主品牌受益行業(yè)紅利+差異定位成專業(yè)眼部護(hù)膚龍頭。根據(jù)歐睿，07-18年我國(guó)護(hù)膚品零售額復(fù)合增11%；06-11年主要由線下專賣店驅(qū)動(dòng)、專賣店零售額復(fù)合增24%，10-18年電商復(fù)合增76%、接棒增長(zhǎng)。公司線下經(jīng)銷起家、11-12年占比98%+，13年線上發(fā)力、電商經(jīng)銷/直營(yíng)占比分別從13年的7%/3.5%提升至18年的30%/12%，CAGR5為48%/41%。公司在行業(yè)紅利大背景下高舉高打差異化專注眼部抗衰（抗衰護(hù)膚零售額07-18年CAGR為13%），07年打造出第一個(gè)大單品彈力蛋白眼精華、在18年迭代至第五代，配合強(qiáng)營(yíng)銷投入打造品牌聲譽(yù)。
　　 19年以來(lái)線上競(jìng)爭(zhēng)加劇，強(qiáng)化線上直營(yíng)、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)臨近。2H21抖音起量、線上平臺(tái)多元化，根據(jù)魔鏡和飛瓜，抖音GMV占淘系+京東+抖音的比從21年1月的5%提升至22年9月的26%，線上格局頭部集中。19年公司開(kāi)始重視線上直營(yíng)、收入增速首超線上經(jīng)銷、同增40%/16%，20年線上收入首超線下、+32%，占比+9PCT至55%，21年線上直營(yíng)增長(zhǎng)提速、+67%。3Q22丸美抖音規(guī)模首超淘系、+155%、跑贏大盤(pán)的+83%，當(dāng)前天貓&抖音產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格帶形成差異化、抖音自播占比40%+、運(yùn)營(yíng)良好。
　　發(fā)力底妝品牌戀火。戀火成立于韓國(guó)，19年7月成為公司全資品牌。21年7月推出看不見(jiàn)粉底，2H21銷量60萬(wàn)支，品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.66億元、+463%，占總營(yíng)收的4%且實(shí)現(xiàn)盈利。1H22持續(xù)推新、營(yíng)收0.99億元，占比+8PCT至12%，已達(dá)21全年?duì)I收的150%，望發(fā)力成為第二增長(zhǎng)曲線。
　　估值與投資建議
　　未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自抖音紅利+彩妝紅利，期待電商經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利2.5/3.7/5.1億元、+2%/45%/39%，23-24年復(fù)合增42%，目標(biāo)市值159億元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　主品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期，戀火新品推廣不及預(yù)期，線上競(jìng)爭(zhēng)激烈。