>> 國泰君安-交易“全球宏觀波動率”系列之三：迎接上游資源品的“黃金時代”-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大小： |
2057KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
后疫情時代加劇了人們對于實物資產(chǎn)的依賴，同時碳中和浪潮抑制了老能源資本開支意愿，新能源革命帶來工業(yè)金屬的歷史級需求，資源品依賴度達到頂峰，但我們看到多數(shù)品類庫存卻位于歷史最低水位，資源緊缺進一步引發(fā)地緣和貿(mào)易沖突，加劇資源品供給約束。這一系列連鎖反應正是我們的通脹之源，上述矛盾點就是動蕩世界下的確定性選擇，我們的推薦順序為：老能源、有色金屬、黑色金屬。
摘要：
動蕩世界下的確定性選擇：通脹之源。后疫情時代加劇了人們對于實物資產(chǎn)的依賴，同時碳中和浪潮抑制了老能源資本開支意愿，新能源革命帶來工業(yè)金屬的歷史級需求，資源品的需求達到了頂峰，但我們看到多數(shù)品類庫存卻位于歷史最低水位，資源緊缺進一步引發(fā)地緣和貿(mào)易沖突，加劇資源品供給約束。這一系列連鎖反應正是我們的通脹之源，上述矛盾點就是動蕩世界下的確定性選擇，我們的推薦順序為：
1)老能源：全球能源貿(mào)易格局重塑，能源安全定調(diào)加固戰(zhàn)略地位。我們看到全球戰(zhàn)略石油儲備已經(jīng)來到了歷史最低點；歐洲雖然以中等偏上的天然氣庫存進入冬季，但后續(xù)需求端壓力將加速其庫存去化，煤炭因具備比價優(yōu)勢(單位熱量的煤炭相對便宜)價格將維持高位。顯然全球能源危機并不是短期的問題，長期資本開支疲弱帶來的產(chǎn)能去化趨勢已經(jīng)形成，地緣政治動蕩與能源短缺互為因果，未來這種趨勢將會逐漸加劇，能源價格波動將被放大，長期中樞上移是必然趨勢。對于國內(nèi)，能源安全的大方針基本確定了我國將在能源領域首先步入逆全球化進程，外供的持續(xù)退坡將加劇未來經(jīng)濟復蘇階段的內(nèi)供壓力，國內(nèi)能源價格大趨勢還是會向全球靠攏，通脹的終點殊途同歸；
2)有色金屬：迎接新能源革命浪潮下的資源品大周期。資源品自身存在歷史大周期——當工業(yè)金屬庫存處于較低水位的時候，往往會加劇地緣沖突和貿(mào)易摩擦，進行資源的掠奪和再分配(2001年阿富汗戰(zhàn)爭)；而隨后又需要一場深度的全球衰退來進行一輪大規(guī)模的資源品補庫(2008年金融危機)。需要注意的是，目前全社會有色金屬主要品類的庫存已經(jīng)來到了1990年以來最低點，未來貿(mào)易摩擦和地緣沖突可能演變?yōu)殚L期化。同時，未來新老經(jīng)濟分化的背景下，工業(yè)金屬的需求端依賴度在提升，據(jù)測算，高技術行業(yè)對于有色金屬的依賴度遠高于其他原材料，如：新能源車(鋰、鈷)、風光設備(鋁)、特高壓和數(shù)據(jù)中心(銅)；其中，能源安全領域?qū)τ谫Y源品依賴度更高，意味著新能源革命實際上也是一場資源品的需求革命；
3)黑色金屬：內(nèi)外切換過程中，緊盯老經(jīng)濟的困境反轉(zhuǎn)。近期鋼鐵產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，但是螺紋鋼價格卻與之背離，同時鋼鐵的庫存已位于近幾年同期最低點，鐵礦石庫存也在去化，說明黑色鏈條的基本面實際上已經(jīng)在回暖的通道中，但是價格端并沒有體現(xiàn)，反映了經(jīng)濟不確定性下的悲觀預期。往后看，外需走弱的背景下，二十大強調(diào)了擴大內(nèi)需的重要意義，未來內(nèi)需的不確定性逐漸降溫，可以重點關注內(nèi)外切換過程中老經(jīng)濟鏈條的困境反轉(zhuǎn)。如果未來在政策的推動下，地產(chǎn)鏈的困境反轉(zhuǎn)能夠持續(xù)驗證，上游被低估的螺紋鋼和鐵礦的價格彈性可能會超出市場預期。
我們正處于長周期實物資產(chǎn)通脹的起點。實物資產(chǎn)通脹在歷史上實際上是有跡可循的，在歐盟實施減排政策初期，也出現(xiàn)了碳資產(chǎn)的溢價——高碳排產(chǎn)品價格在五年內(nèi)趨勢上行，中樞翻倍。再看當下：1）碳中和的大潮已經(jīng)從歐洲席卷全球，老能源的供給壓力只增不減；2）后疫情時代消費服務業(yè)產(chǎn)值大幅縮水，經(jīng)濟倚靠資源密集型的制造業(yè)支撐，對于實物資產(chǎn)的依賴度高于以往；3）資源短缺加劇地緣沖突，全球貿(mào)易鏈沖擊可能面臨常態(tài)化，各國資源囤積導致實物資產(chǎn)溢價。因此，未來全球通脹中樞上移是大勢所趨，對于國內(nèi)而言，雖然保供穩(wěn)價帶來通脹的階段性回穩(wěn)，但也抑制了產(chǎn)能的投放，種下長期通脹的種子，我們正處于長周期實物資產(chǎn)通脹的起點
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