>> 國信證券-內(nèi)蒙華電(600863)凈利潤大幅增長，火電盈利有望持續(xù)修復(fù)-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 3831KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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量價齊升驅(qū)動收入和凈利潤大幅增加。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入172.37億元（+30.27%），歸母凈利潤15.58億元（+537.22%），扣非歸母凈利潤15.41億元（+567.14%）。公司收入和凈利潤增長的原因是發(fā)電量和售電單價同比增加。前三季度，發(fā)電量461.81億千瓦時（+7.19%），上網(wǎng)電量427.94億千瓦時（+7.11%），平均售電單價367.91元/MWh（+28.42%）。
ROE顯著提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增長。2022年前三季度，由于公司電價上浮和發(fā)電量增長，公司毛利率改善；同時公司費用率下降，凈利率大幅增加，使得公司ROE增長明顯。前三季度，公司ROE為10.59%，同比增加9.39pct?，F(xiàn)金流方面，2022年前三季度，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為44.06億元，同比大幅增長88.70%，主要系公司發(fā)電量、售電單價同比增加，售電收入增加。
煤電一體化優(yōu)勢突出，火電盈利有望進(jìn)一步修復(fù)。公司全資子公司魏家峁公司屬于煤電一體化項目，所產(chǎn)煤炭用于其自身電廠項目和供應(yīng)公司其他電廠，并對外銷售。依托煤電一體化優(yōu)勢，魏家峁公司持續(xù)實現(xiàn)盈利，并推動公司火電業(yè)務(wù)成本下降和經(jīng)營效益提升。隨著煤炭保供調(diào)價政策推進(jìn)，同時魏家峁煤礦產(chǎn)能增加后對公司所屬電廠的煤炭供應(yīng)增加，公司燃料成本下降；此外，煤電市場化電價保持上浮，推動公司火電盈利進(jìn)一步修復(fù)。
十四五期間，公司風(fēng)光新能源增量空間大。根據(jù)公司“十四五規(guī)劃”，到“十四五”末，公司裝機(jī)容量達(dá)2000萬千瓦，新能源裝機(jī)比重達(dá)到50%，則風(fēng)光新能源累計裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到1000萬千瓦。截至2021年，公司風(fēng)電、光伏累計裝機(jī)規(guī)模分別為137.62、7萬千瓦，合計為144.62萬千瓦，與公司十四五規(guī)劃目標(biāo)相比，2022-2025年期間公司將新增風(fēng)光新能源裝機(jī)855.38萬千瓦，年均新增風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模213.85萬千瓦，年復(fù)合增長率達(dá)62.16%。公司通過“并購+開發(fā)”共同推進(jìn)，加快風(fēng)光新能源項目開發(fā)，提升風(fēng)光新能源占比。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價持續(xù)高位；電價下滑。
投資建議：預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為24/32/36億元，分別同比增長433%/34%/11%；EPS為0.37、0.49、0.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為9.9/7.4/6.7X。公司煤電一體化優(yōu)勢突出，火電盈利有望逐步修復(fù)，同時風(fēng)光新能源裝機(jī)增長以及煤炭產(chǎn)能增加，進(jìn)一步推動公司業(yè)績增長。給予公司2023年9-10倍PE，對應(yīng)4.41-4.90元/股合理價值，較目前股價有21%-35%的溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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