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■公司公布三季度的經營數據：三季度單季收入同比下滑5%-10%，其中國內收入同比下降10%-15%，海外收入同比增長115%-120%。其中，三季度單季的線下零售、線下機器人商店、線上泡泡瑪特抽盒機、線上天貓、線上京東分別同比下滑0-5%、25%-30%、25%-30%、35%-40%、20%-25%；批發(fā)及其他渠道同比增長5%-10%。
　　■相較22年中報數據，疫情對其影響在加重。22年上半年的直營（線下零售）、機器人商店、線上的收入增速分別為37.2%、-8.68%、49.31%，3季度單季上述三項收入的同比增速均下滑，其中直營店（線下零售）的抗風險能力最為突出，下滑幅度最小。
　　■海外市場是亮點。截至2022年年中，公司在海外市場的零售店、機器人商店已分別有24家、98家，三季度單季海外收入仍處于快速增長期，預計這也將是全年的經營亮點。
　　■投資建議：我們下修業(yè)績預期。公司產業(yè)鏈條長、管理層經營較為穩(wěn)健，疫情對其沖擊明顯影響了開店、新IP/新系列上線速度、產業(yè)鏈的整體反應速度等，故我們將對下修盈利預測；同時，疫情對其產業(yè)鏈的全方面影響，若疫情這一風險敞口收窄、消退，也將迎來業(yè)績上幅度較大的修復與增幅。我們一向認為公司的命門在于持續(xù)出爆款新IP/新系列，繼2021年的爆款SKULLPANDA，2022年的爆款則是小野小小的使壞系列、MEGA珍藏系列等；持續(xù)出爆款的能力將是公司未來業(yè)績修復的核心驅動力。我們預計公司22-24年分別實現收入42.56億、66.32億、96.3億，分別實現凈利潤7.46億、11.78億、17.33億。按照23年25倍PE估值，目標價23.16港元，給予“買入-A”評級。
　　■風險提示：疫情影響超預期、海外擴張低于預期。