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我們預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2022Q3實(shí)現(xiàn)收入702億元，同比倒退10.1%，環(huán)比持平。三季度手機(jī)出貨約4000萬(wàn)臺(tái)。
　　手機(jī)行業(yè)繼續(xù)下滑，公司逆風(fēng)中保持堅(jiān)韌。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022Q3全球智能手機(jī)出貨量2.98億臺(tái)，同比下降9%；小米占據(jù)14%份額。公司在中國(guó)區(qū)發(fā)布Ultra、Mix等新產(chǎn)品，銷售表現(xiàn)好于大盤；海外無(wú)新品，ASP小幅下跌。我們預(yù)計(jì)公司2022Q3單季度ASP同比小幅下滑。
　　互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)海外增速較快，營(yíng)收利潤(rùn)維持穩(wěn)定?；ヂ?lián)網(wǎng)強(qiáng)監(jiān)管的新常態(tài)下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)增速下滑明顯，公司通過(guò)多業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，廣告、游戲維持較高增速；海內(nèi)外均衡發(fā)展，海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)憑借用戶基數(shù)的擴(kuò)大而不斷增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2022Q3營(yíng)收與Q2大致持平。
　　IoT環(huán)比企穩(wěn)，毛利率維持較好水平。2022Q3，公司白電（空冰洗）發(fā)展勢(shì)頭良好；可穿戴發(fā)布新產(chǎn)品，手表的高毛利拉升了盈利水平。我們預(yù)計(jì)整體營(yíng)收環(huán)比持平，毛利率維持在高位。往后看，歐洲的需求疲弱對(duì)大盤仍有一定影響，公司有望通過(guò)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，保持IoT相對(duì)高的毛利率水準(zhǔn)。
　　研發(fā)持續(xù)投入，造車業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司不斷加大研發(fā)投入，在智能汽車等領(lǐng)域深度布局。我們預(yù)計(jì)2022年全年研發(fā)費(fèi)用超過(guò)170億元。我們認(rèn)為智能汽車前景仍然可觀，公司有望占據(jù)一席之地，開(kāi)拓出第二曲線，研發(fā)的大額投入不改變公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)邏輯。
　　進(jìn)入雙十一旺季，關(guān)注短期復(fù)蘇力度。11月2日晚間，根據(jù)小米官方消息，小米公布了雙11首日戰(zhàn)績(jī)，首日支付金額破70億。手機(jī)品類包攬全平臺(tái)銷量第一。Note 11系列首銷1小時(shí)全渠道銷量突破50萬(wàn)臺(tái)。我們認(rèn)為公司的促銷將有利于庫(kù)存去化，建議投資者積極關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于造車投入帶來(lái)的短期利潤(rùn)壓力，我們將公司2022-2024年EPS由0.5/0.6/0.8元下調(diào)為0.4/0.5/0.6元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.5/17.6/14.4倍（取2022年11月8日匯率，港幣/人民幣=0.92）。考慮到公司手機(jī)高端化仍在不斷推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，造車有望提供遠(yuǎn)期增長(zhǎng)動(dòng)能，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)