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東威科技：深耕 PCB領(lǐng)域，復(fù)合銅箔設(shè)備先行者
　　東威科技深度鉆研電鍍技術(shù)，通過(guò)多年的技術(shù)積淀，鑄就了垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備龍頭的地位。公司在發(fā)展PCB業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，將電鍍技術(shù)拓展至鋰電、光伏領(lǐng)域，成功研發(fā)了應(yīng)用于生產(chǎn)復(fù)合銅箔的卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備，并于2021年完成設(shè)備的生產(chǎn)出貨。2017-2021年公司營(yíng)收CAGR達(dá)20.9%，2017-2021年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)37.2%。從預(yù)收款項(xiàng)/合同負(fù)債來(lái)看，截至2022年9月末，公司合同負(fù)債達(dá)2.50億元，處于歷史高位，公司在手訂單快速增長(zhǎng)；從存貨來(lái)看，截至2022年9月末，公司存貨達(dá)3.77億元，處于高位。
　　PCB電鍍?cè)O(shè)備：市場(chǎng)空間大，業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展
　　PCB廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信電子、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子、工控醫(yī)療、航空航天等領(lǐng)域，是現(xiàn)代電子產(chǎn)品中不可或缺的電子元器件。據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，2026年全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)為1016億美元，2021-2026年全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.8%。就我國(guó)市場(chǎng)而言，到2026年P(guān)CB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達(dá)到546億美元，2021年至2026年中國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.6%。公司已形成以垂直連續(xù)電鍍技術(shù)為核心的技術(shù)體系，具備較強(qiáng)的技術(shù)延展性，可以為下游PCB及其他新材料制造廠商提供一套成熟的電鍍解決方案。目前公司的下游客戶涵蓋鵬鼎控股、東山精密、健鼎科技、深南電路、滬電股份等知名企業(yè)，已覆蓋大多數(shù)國(guó)內(nèi)一線PCB制造廠商，公司也已將產(chǎn)品出口至日本、韓國(guó)、歐洲和東南亞等地區(qū)。
　　復(fù)合銅箔：逐步進(jìn)入量產(chǎn)化階段，設(shè)備端受益明顯
　　PET銅箔是新型鋰電負(fù)極集流體材料，是鋰電銅箔向輕薄化、低成本研發(fā)的重要方向，相比常規(guī)銅箔節(jié)約了銅的用量，中長(zhǎng)期工藝成熟后具有安全性高、能量密度高、成本低等優(yōu)勢(shì)。PET銅箔生產(chǎn)設(shè)備主要包括磁控濺射設(shè)備、電鍍?cè)O(shè)備等，當(dāng)前PET銅箔正處于量產(chǎn)前期階段，下游積極布局。東威科技率先實(shí)現(xiàn)電鍍?cè)O(shè)備量產(chǎn)，目前已公告取得3家客戶的訂單或銷(xiāo)售協(xié)議，合計(jì)金額超17億元。同時(shí)，公司積極布局產(chǎn)能，通過(guò)產(chǎn)能優(yōu)化，進(jìn)一步提升設(shè)備生產(chǎn)能力。此外，公司正在積極開(kāi)發(fā)磁控濺射類(lèi)雙面鍍銅鍍膜設(shè)備，能與公司鍍膜設(shè)備工藝密切銜接，打造一體化PET復(fù)合銅膜生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)今年首臺(tái)真空鍍膜設(shè)備將完成出貨。
　　光伏鍍銅：金屬化降本勢(shì)在必行，電鍍?cè)O(shè)備有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　金屬化環(huán)節(jié)是光伏產(chǎn)業(yè)推進(jìn)降本的重中之重，低銀化和去銀化是行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。電鍍銅是去銀化典型技術(shù)之一，以電鍍銅制備銅柵線替代傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷銀漿的電極化方式，從而達(dá)到去銀并降本的目的。目前，電鍍銅相較傳統(tǒng)的銀漿工藝優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出，提效降本優(yōu)勢(shì)明顯，運(yùn)用前景相對(duì)廣闊。2020年8月，公司立項(xiàng)研發(fā)“光伏電池片金屬化VCP設(shè)備”。目前，公司研發(fā)的以鍍銅代替銀漿絲網(wǎng)印刷的專(zhuān)用設(shè)備已經(jīng)完成樣機(jī)交付，并與終端客戶做了中試線。
　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，復(fù)合銅箔設(shè)備已產(chǎn)生收入并獲得大批量訂單，磁控濺射設(shè)備后續(xù)也有望投產(chǎn)。此外，光伏鍍銅、水平鍍等新品未來(lái)也有望放量。預(yù)計(jì)公司2022-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為2.07、3.75億元，對(duì)應(yīng)PE分別為120、66倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游復(fù)合銅箔擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；
　　2、公司產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。