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3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.02億元，同比+21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，去年同期虧損0.27億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司單季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系因國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，下游乘用車產(chǎn)銷持續(xù)恢復(fù)；同時(shí)公司對(duì)格拉默的整合不斷推進(jìn)，效果初步顯現(xiàn)。公司新拓展乘用車座椅業(yè)務(wù)，持續(xù)收獲訂單，預(yù)計(jì)將于2023年量產(chǎn)，成長(zhǎng)趨勢(shì)明確?？紤]到全球汽車銷量的不確定性，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.01/0.52/0.79元（原預(yù)測(cè)為0.13/0.54/0.81元），給予公司2023年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍單季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，超出市場(chǎng)預(yù)期。10月27日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.35億元，同比+4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.77億元，去年同期盈利1.61億元。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.02億元，同比+21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，去年同期虧損0.27億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司單季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系因國(guó)內(nèi)下游乘用車產(chǎn)銷持續(xù)恢復(fù)，疊加格拉默中國(guó)區(qū)產(chǎn)銷占比不斷提升，歐洲區(qū)商用車業(yè)務(wù)顯著恢復(fù)。同時(shí)，2022年三季度公司收到部分客戶關(guān)于原材料價(jià)格上漲的補(bǔ)償款項(xiàng)，也一定程度上增厚業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為3Q22公司業(yè)績(jī)明顯改善，表明格拉默整合效果初顯，后續(xù)隨著整合不斷深入，疊加乘用車座椅業(yè)務(wù)逐步量產(chǎn)爬坡，公司業(yè)績(jī)料將進(jìn)一步改善。
　　▍毛利率同環(huán)比修復(fù)，格拉默整合效果初步顯現(xiàn)。3Q22公司毛利率為14.1%，同比+1.7pcts，環(huán)比+3.9pcts。公司毛利率同、環(huán)比修復(fù)，主要系因缺芯及原材料價(jià)格上漲等不利因素對(duì)公司的影響減弱。期間費(fèi)用率為13.5%，同比-1.0pct，環(huán)比+2.1pcts，其中銷售費(fèi)用率為1.6%，同比-0.2pct，環(huán)比+0.1pct；管理費(fèi)用率為6.5%，同比-1.5pcts，環(huán)比-1.3pcts，主要系因公司對(duì)格拉默的整合不斷推進(jìn)，費(fèi)用控制效果初步顯現(xiàn)；研發(fā)費(fèi)用率為2.6%，同比+0.4pct，環(huán)比+0.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.8%，同比+0.3pct，環(huán)比+3.1pcts。公司2022年前三季度共實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益1.14億元，主要系因歐元相對(duì)于美元不斷貶值。
　　▍乘用車座椅業(yè)務(wù)持續(xù)突破，成長(zhǎng)趨勢(shì)明確。公司乘用車座椅業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，相繼獲得兩家新能源汽車主機(jī)廠定點(diǎn)，將為客戶開發(fā)、配套汽車座椅產(chǎn)品，訂單持續(xù)兌現(xiàn)。公司相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于明年起逐步量產(chǎn)，業(yè)務(wù)放量在即。乘用車座椅市場(chǎng)規(guī)模龐大，我們預(yù)計(jì)2023/2025年全球市場(chǎng)規(guī)模約為3582/3802億元，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為829/880億元；行業(yè)格局較為集中，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年全球/中國(guó)汽車座椅市場(chǎng)CR3分別為61%/58%。近年來，行業(yè)全球龍頭經(jīng)營(yíng)壓力顯現(xiàn)。公司有望依托格拉默在商用車座椅領(lǐng)域的技術(shù)與工藝積累，疊加自主民營(yíng)企業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)、響應(yīng)速度快的優(yōu)勢(shì)，充分受益于國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)。
　　▍格拉默整合持續(xù)推進(jìn)，商用車配套提升空間大。公司持續(xù)推進(jìn)對(duì)子公司格拉默的整合，于今年上半年完成對(duì)格拉默監(jiān)事會(huì)的重組，雙方戰(zhàn)略協(xié)作得到進(jìn)一步加強(qiáng)。產(chǎn)品方面，公司順應(yīng)重卡家居化發(fā)展趨勢(shì)，開發(fā)重卡智能家居式座艙2.0版本，并已完成個(gè)別客戶的樣車試裝，預(yù)計(jì)單車價(jià)值量超過8000元。公司也致力于開拓售后市場(chǎng)，已與某改裝廠簽訂合作協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)存量重卡座艙的消費(fèi)升級(jí)。截至2022年6月，公司隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口業(yè)務(wù)已獲得近30個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，在手訂單充沛。隨著蔚來ET5、吉利博越L等新車型陸續(xù)上市，公司預(yù)計(jì)2022年該業(yè)務(wù)營(yíng)收將超過7000萬元。我們認(rèn)為公司憑借座艙內(nèi)飾件的深度積累，有望充分享受汽車內(nèi)飾行業(yè)在智能化、電動(dòng)化變革下帶來的利潤(rùn)增量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游客戶銷量不及預(yù)期；乘用車座椅進(jìn)展不及預(yù)期；格拉默整合不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于下游乘用車產(chǎn)銷量的持續(xù)恢復(fù)，以及公司對(duì)格拉默整合的不斷推進(jìn)，3Q22公司單季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。公司乘用車座椅業(yè)務(wù)持續(xù)收獲訂單，預(yù)計(jì)將于2023年量產(chǎn)，成長(zhǎng)趨勢(shì)明確?？紤]到明年全球汽車需求仍存不確定性，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.01/0.52/0.79元（原預(yù)測(cè)為0.13/0.54/0.81元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司新泉股份、雙環(huán)傳動(dòng)2023年P(guān)E均值為34倍。考慮到公司進(jìn)軍乘用車座椅領(lǐng)域，客戶拓展持續(xù)兌現(xiàn)，有望于2023年開始放量，且自主座椅產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度剛剛起步，國(guó)產(chǎn)替代空間大，我們給予公司2023年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。