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海外方面，盡管美國通脹水平從高位有所回落，但通脹水平依然較高，下降的斜率偏緩；并且就業(yè)市場依然比較緊張，9月份勞動(dòng)力市場職位空缺率達(dá)到6.50%（前值6.30%），職位空缺數(shù)與登記失業(yè)人數(shù)之比達(dá)到1.86。美聯(lián)儲(chǔ)11月初的議息會(huì)議上把聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上限上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至4%，符合市場預(yù)期，是連續(xù)四次大碼加息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的記者發(fā)布會(huì)上表達(dá)出最快12月“退坡”，但加息終點(diǎn)更高、高位持續(xù)更久的信號(hào)。根據(jù)最新的CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示（11月4日），12月中旬的議息會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)的概率是52.0%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率是48%。
　　國內(nèi)方面，政策力度已經(jīng)與2020年相當(dāng)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度依然偏弱，經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力主要依賴于逆周期調(diào)節(jié)手段的基建投資，消費(fèi)和房地產(chǎn)鏈條依然偏弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)。另外一方面，市場流動(dòng)性依然充裕，DR007利率持續(xù)低于政策利率，寬貨幣逐漸向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)；同時(shí)防疫政策不斷優(yōu)化調(diào)整，有助于恢復(fù)市場信心、穩(wěn)定預(yù)期。
　　 A股：目前市場流動(dòng)性依然充裕，但估值已經(jīng)下了一個(gè)臺(tái)階，目前無論是滬深300、還是中證500，估值水平都處于歷史低位，權(quán)益市場已經(jīng)較為充分了反映了未來可能的負(fù)面因素沖擊，進(jìn)一步下行的空間有限，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能趨緩，除非發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，海外因素對國內(nèi)的影響預(yù)計(jì)減弱，我們認(rèn)為目前A股已經(jīng)具備較高配置價(jià)值。配置方向上，一是確定性強(qiáng)、景氣度高的醫(yī)藥、TMT、軍工和高端制造等板塊；二是防疫政策優(yōu)化調(diào)整，具有高彈性的食品飲料、小家電、醫(yī)美化妝品等板塊。
　　港股：港股面臨的主要問題依然是流動(dòng)性不足問題，由于美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息，美元指數(shù)上行，港元匯率承壓，港元兌美元匯率一直在弱方兌換保證水平附近徘徊、資金流出，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，港股表現(xiàn)疲弱。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的節(jié)奏可能趨緩，美元指數(shù)繼續(xù)大幅上行的空間預(yù)計(jì)有限，港股面臨的流動(dòng)性環(huán)境邊際改善，疊加當(dāng)前估值處于已經(jīng)處于十年來低位，港股的配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。
　　利率債：流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但力度偏弱，有效信貸需求不足、資產(chǎn)荒現(xiàn)象沒有有效緩解，同時(shí)中美利差倒掛，中美十年期國債利差目前已擴(kuò)大到140基點(diǎn)左右，限制了國內(nèi)利率進(jìn)一步下行的空間，預(yù)計(jì)國債利率上下空間均有限。
　　工業(yè)金屬：受美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩、美元指數(shù)走弱以及國內(nèi)防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，疊加主要工業(yè)品金屬庫存偏低等多重因素影響，最近一段時(shí)間工業(yè)品金屬有所走強(qiáng)。但我們認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏可能趨緩，但加息的持續(xù)時(shí)間可能更長、加息的終點(diǎn)可能更高，美元指數(shù)持續(xù)下行的概率并不高，疊加海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)依然在增加，工業(yè)品金屬并沒有趨勢上行的機(jī)會(huì)。
　　原油：一方面，當(dāng)前原油庫存仍處于低位，產(chǎn)能短期提升空間有限，同時(shí)地緣政治因素可能會(huì)加大原油價(jià)格的波動(dòng)；另外一方面，高油價(jià)開始逐步對需求產(chǎn)生抑制作用，海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)在不斷累積，我們預(yù)計(jì)原油上下空間均有限，可能處在80美元/桶—100美元/桶左右區(qū)間寬幅震蕩。
　　黃金：過去一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息策略，美債實(shí)際利率上行，黃金價(jià)格持續(xù)受到壓制。展望后續(xù)，隨著市場對加息放緩的預(yù)期，美元指數(shù)與美債收益率上行空間受限（但短期持續(xù)下行的空間可能也有限），同時(shí)美債收益率十年期與兩年期倒掛幅度不斷加深，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，這將支撐金價(jià)，我們預(yù)計(jì)金價(jià)整體將震蕩筑底。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　一、新冠疫情再度蔓延；二、房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；三、地緣政治危機(jī)繼續(xù)升溫