>> 華西證券-汽車與汽車零部件行業(yè)22Q3三季報(bào)總結(jié)：智能電動(dòng)高增長(zhǎng)的起點(diǎn)-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
大小： |
1819KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
崔琰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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主要觀點(diǎn):
購(gòu)置稅減半政策+供給端優(yōu)質(zhì)車型加速推出，22Q4需求有望加速釋放。22Q1-3全國(guó)汽車產(chǎn)量/銷量分別為1,963/1,947萬(wàn)輛，同比分別+7.4%/+4.4%；22Q3全國(guó)汽車產(chǎn)量/銷量分別為752/741萬(wàn)輛，同比分別+32.1%/+29.0%；22Q3汽車行業(yè)整體營(yíng)收同比+22.4%，歸母凈利潤(rùn)同比+37.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。分板塊看，22Q3新能源乘用車滲透率已達(dá)28.4%，環(huán)比+1.9pp，受益新能源滲透率提升及品牌向上，自主車企盈利韌性突顯；電動(dòng)智能零部件在汽車行業(yè)供應(yīng)體系重塑下成長(zhǎng)起點(diǎn)開(kāi)啟，疊加原材料價(jià)格趨穩(wěn)、匯兌下行，零部件板塊利潤(rùn)端表現(xiàn)顯著好于收入端，且高于乘用車板塊。摩托車受中大排行業(yè)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)，保持高速增長(zhǎng)。展望22Q4，供給端優(yōu)質(zhì)車型加速推出，需求端考慮提前購(gòu)買因素，預(yù)計(jì)銷量將快速釋放，看好變革機(jī)遇下迎強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期的自主車企及智能電動(dòng)、新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)零部件公司。
乘用車：業(yè)績(jī)整體高增營(yíng)收同比大幅提升
全面復(fù)產(chǎn)疊加購(gòu)置稅減半政策刺激，22Q3乘用車銷量、營(yíng)收快速增長(zhǎng)。全面復(fù)產(chǎn)疊加政策刺激促進(jìn)下，22Q1-3乘用車行業(yè)營(yíng)收/歸母凈利同比分別+15.7%/+20.5%，22Q3分別+37.1%/+44.1%，新能源產(chǎn)品力撬動(dòng)需求，22Q3新能源滲透率達(dá)28.4%。自主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著，22Q3毛利率回升明顯，22Q1-3/22Q3分別為12.6%/13.9%，同比分別+0.41pp/+1.55pp；營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，期間費(fèi)用率下降，22Q1-3/22Q3分別為5.8%/7.4%，同比分別-1.0pp/-0.9pp。我們判斷伴隨疫情緩解，同時(shí)考慮22Q4政策退出前的提前購(gòu)買因素，預(yù)計(jì)年內(nèi)需求仍將維持較高景氣度，驅(qū)動(dòng)銷量進(jìn)一步釋放，我們判斷2022年狹義乘用車有望達(dá)到2,359萬(wàn)輛，同比+11.9%，新能源乘用車有望達(dá)到650萬(wàn)輛，同比+95.8%。展望2023年，我們判斷真實(shí)需求不悲觀，疫情邊際緩解+電動(dòng)智能供給持續(xù)改善+置換及增購(gòu)需求釋放，優(yōu)質(zhì)自主有望持續(xù)向上，展現(xiàn)業(yè)績(jī)韌性。
零部件：Q3業(yè)績(jī)高增自主供應(yīng)鏈開(kāi)啟高成長(zhǎng)起點(diǎn)
22Q3利潤(rùn)端業(yè)績(jī)亮眼，智能化、輕量化開(kāi)啟高速增長(zhǎng)：受益于下游乘用車需求高速增長(zhǎng)拉動(dòng)，以及原材料、匯率持續(xù)改善，22Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別+23.1%/+45.4%，環(huán)比增速分別+17.9%/+27.2%，毛利率同比下降1.9pp，環(huán)比提升0.6pp，期間費(fèi)用率同比-2.5pp，環(huán)比-0.2pp。整體來(lái)看，電動(dòng)智能變革+自主品牌向上利好自主供應(yīng)鏈，同時(shí)帶動(dòng)增量部件加速滲透，新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈、智能化、輕量化個(gè)股業(yè)績(jī)成長(zhǎng)曲線陡峭，Q3為業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的起點(diǎn)，其中：1）智能駕駛（伯特利、德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W）和智能座艙（上聲電子）加速滲透，營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng)；2）輕量化（文燦股份）22Q2利潤(rùn)超預(yù)期。展望22Q4及2023年，供給端優(yōu)質(zhì)自主車型上量及新能源持續(xù)滲透，智能、電動(dòng)部件增量可觀，同時(shí)國(guó)產(chǎn)替代加速，持續(xù)看好智能電動(dòng)+新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈。
摩托車：供給創(chuàng)造需求中大排量持續(xù)高景氣
據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年1-9月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量累計(jì)銷售45.7萬(wàn)輛，同比增速達(dá)63.4%，在22Q2疫情供給影響的背景下，超出此前預(yù)期。從5家重點(diǎn)摩托車企業(yè)營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，中大排營(yíng)收占比較高的春風(fēng)及錢江受益顯著，22Q3營(yíng)收同比增速分別達(dá)79.0%和44.3%，且在原材料、海運(yùn)價(jià)格下探+美元匯率提升促進(jìn)下，盈利能力呈現(xiàn)較強(qiáng)提升。鑒于22年1-9月行業(yè)的超預(yù)期銷量表現(xiàn)，同時(shí)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，預(yù)計(jì)22Q4&2023年有望延續(xù)高景氣，2022/2023全年行業(yè)增速分別為50+%/40+%，持續(xù)推薦中大排量摩托車賽道。
投資建議
22Q3汽車行業(yè)基金持倉(cāng)占3.91%，同比+0.64pp，環(huán)比0.07pp，持倉(cāng)依然處于高位，其中乘用車板塊持倉(cāng)下降，汽車零部件、摩托車板塊持倉(cāng)占比提升明顯，個(gè)股方面，拓普、三花、伯特利、新泉、文燦、旭升等智能化、輕量化、國(guó)產(chǎn)替代個(gè)股持倉(cāng)顯著增加。展望22Q4，政策退坡前需求釋放+自主車型電動(dòng)智能新品周期+供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)將成為關(guān)鍵推力：
乘用車：購(gòu)置稅及補(bǔ)貼政策刺激+新能源供給改善+增換購(gòu)需求提振，三維共振，堅(jiān)定看好變革機(jī)遇下自主崛起，推薦產(chǎn)品周期加速、具備高業(yè)績(jī)彈性的優(yōu)質(zhì)自主【長(zhǎng)安汽車、吉利汽車H、比亞迪、長(zhǎng)城汽車】，受益標(biāo)的【理想汽車H、小鵬汽車H】。
零部件：智能電動(dòng)重塑產(chǎn)業(yè)秩序，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)起點(diǎn)已現(xiàn)，堅(jiān)定看多汽車零部件。智能電動(dòng)變革利好優(yōu)質(zhì)零部件廠商，Q3為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的起點(diǎn)，量增+份額提升有望驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)高增，疊加原材料、匯率、海運(yùn)費(fèi)等壓制因素緩解，智能電動(dòng)+新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈具備高業(yè)績(jī)彈性，推薦：
1、智能電動(dòng)增量：1）智能化核心主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化高景氣：鋁價(jià)趨穩(wěn)，業(yè)績(jī)彈性大，疊加一體壓鑄大變革，優(yōu)選【文燦股份】，受益標(biāo)的【旭升股份】；
2、新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、雙環(huán)傳動(dòng)、上聲電子、文燦股份】。
摩托車：中大排量摩托代表消費(fèi)升級(jí)方向，市場(chǎng)潛力巨大，份額
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