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營收穩(wěn)定增長，單季度凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收11.44億元，同比+0.53%；歸母凈利潤1.20億元，同比-15.49%；其中單三季度實(shí)現(xiàn)營收3.27億元，同比+23.72%，歸母凈利潤0.03億元，較去年同期實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈。從品類來看：三季度公司眼部類/護(hù)膚類/潔膚類產(chǎn)品銷售額分別為1.00/1.13/0.42億元，同比分別+38.22%/-23.29%/+33.23%。預(yù)計(jì)公司主品牌丸美在傳統(tǒng)渠道仍處于調(diào)整態(tài)勢，但通過抖音等新興渠道的發(fā)力實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長。此外彩妝品牌戀火表現(xiàn)亮眼，正逐步成為公司的第二增長曲線。
　　盈利水平改善明顯，費(fèi)用整體管控良好。公司三季度實(shí)現(xiàn)毛利率64.90%，同比+7.62pct；凈利率為0.43%，同比+18.97pct，在公司渠道優(yōu)化，以及產(chǎn)品升級單價(jià)提高的拉動下，毛利率水平實(shí)現(xiàn)大幅回升。Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-10.35pct/-1.79pct/-1.33pct，隨著渠道轉(zhuǎn)型優(yōu)化，公司費(fèi)用投放越發(fā)良性。公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)102天，同比上升9天，主要是公司積極布局四季度大促活動，導(dǎo)致存貨增加，現(xiàn)金流凈流出。
　　加碼重組膠原蛋白賽道，實(shí)現(xiàn)多元化產(chǎn)品布局。近期丸美公布其重組雙膠原蛋白研發(fā)技術(shù)實(shí)現(xiàn)新突破，不僅氨基酸序列與人I型和III型膠原蛋白結(jié)構(gòu)域序列一致，而且通過獨(dú)有的翻譯暫停技術(shù)和C-Pro扣環(huán)技術(shù)，顯著提高重組膠原蛋白的穩(wěn)定性和活性。同時(shí)重磅發(fā)布三大新品：雙膠原次拋面膜、雙膠原奶油霜和雙膠原脆皮凍干面膜。未來十年公司預(yù)計(jì)將持續(xù)投入超過1億元展開對重組膠原蛋白的研究，并布局醫(yī)療器械類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)多賽道發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，銷量增加不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：公司今年以來通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售機(jī)制，初步實(shí)現(xiàn)了主品牌的渠道轉(zhuǎn)型優(yōu)化，并在產(chǎn)品端不斷升級創(chuàng)新，在三季度實(shí)現(xiàn)整體營收利潤的明顯改善；且新品牌戀火表現(xiàn)優(yōu)異，未來有望不斷發(fā)力成為驅(qū)動公司成長的第二增長曲線。同時(shí)公司積極入局重組膠原蛋白賽道，并重磅發(fā)布三大相關(guān)新品護(hù)膚品，未來十年公司將持續(xù)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)多元化產(chǎn)品布局。考慮公司新品牌及新品布局對中長期發(fā)展的驅(qū)動，我們略上調(diào)22-24年盈利預(yù)測至2.21/2.87/3.48億元（原值2.21/2.72/3.26億元），對應(yīng)PE為67/51/42x。維持公司“增持”評級