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消費(fèi)回暖于波折中前行，但趨勢(shì)上內(nèi)需改善、外需回落，是延續(xù)至明年的基調(diào)。1）內(nèi)需：1-9月規(guī)模以上服裝鞋帽、針織品類零售累計(jì)總額9273億元（同比-4.0%），不及19年同期9479億元，疫情沖擊下復(fù)蘇速度不及預(yù)期，但4-9月紡服社零單月同比增速分別為-22.8%/-16.2%/+1.2%/+0.8%/+5.1%/-0.5%，印證“4月觸底、6月轉(zhuǎn)正、8月提速”的環(huán)比改善趨勢(shì)，但8月增速擴(kuò)大是基于上年同期低基數(shù)，因此當(dāng)前復(fù)蘇仍屬于起步階段。9月全國(guó)疫情散發(fā)遏制終端消費(fèi)，雖單月消費(fèi)小幅回落，但內(nèi)需仍呈現(xiàn)穩(wěn)步改善態(tài)勢(shì)。2）外需：1-9月國(guó)內(nèi)紡織服裝出口額2483億美元（同比+9.1%），創(chuàng)歷史同期規(guī)模新高，但邊際看9月單月出口額281億美元（同比-3.7%），相較于8月291億美元（同比+2.8%），絕對(duì)規(guī)模與相對(duì)增速均出現(xiàn)回落。當(dāng)前歐美通脹飆升擠出可選消費(fèi)，渠道庫(kù)存高企影響下游訂單節(jié)奏，以及東南亞紡織業(yè)分流部分國(guó)內(nèi)訂單，均將在短期內(nèi)壓制國(guó)內(nèi)紡織業(yè)外需景氣度。
　　總結(jié)三季報(bào)表現(xiàn)，品牌端環(huán)比改善趨勢(shì)明顯，運(yùn)動(dòng)品牌成長(zhǎng)性最佳，中高端男裝、家紡需求韌性強(qiáng)于大眾與女裝。制造端景氣度回落，匯兌受益增厚業(yè)績(jī)，優(yōu)質(zhì)龍頭業(yè)績(jī)韌性凸顯。
　　運(yùn)動(dòng)板塊為最強(qiáng)復(fù)蘇主線，國(guó)貨品牌領(lǐng)跑國(guó)際同行。安踏/FILA/李寧/特步22Q3零售流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)/10-20%低段/高單位數(shù)/20~25%，不僅好于22Q2表現(xiàn)，也顯著好于Nike、Adidas大中華區(qū)22Q3營(yíng)收降幅均達(dá)兩位數(shù)的表現(xiàn)，國(guó)貨崛起特征顯著，近期政策出臺(tái)繼續(xù)支持戶外運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，為行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。當(dāng)前品牌主要聚焦于加大庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率，庫(kù)存消化進(jìn)度仍取決于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)情況，預(yù)計(jì)年底或明年初有望回歸至正常水平，屆時(shí)即可輕裝上陣，帶動(dòng)折扣收緊及利潤(rùn)率修復(fù)，看好運(yùn)動(dòng)板塊復(fù)蘇彈性。
　　外銷訂單景氣度邊際回落，重在篩選具備自身成長(zhǎng)性個(gè)股。制造端受海外通脹及局部沖突影響需求回落，疊加庫(kù)存高位短期接單承壓，部分公司受人民幣貶值利潤(rùn)增厚。板塊整體承壓之下，應(yīng)重在篩選具備自身成長(zhǎng)性個(gè)股，華利/盛泰/新澳22Q3營(yíng)收55/15/10億元(同比增長(zhǎng)23%/15%/6%)，歸母凈利潤(rùn)9/1/1億元(同比增長(zhǎng)25%/97%/14%)，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)勁，規(guī)模大、快反能力強(qiáng)、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)契合當(dāng)下全球貿(mào)易需求，未來(lái)將持續(xù)受益。
　　泛運(yùn)動(dòng)及中高端男裝恢復(fù)較快，表現(xiàn)優(yōu)于女裝與大眾服飾。泛運(yùn)動(dòng)化中高端男裝業(yè)績(jī)率先恢復(fù)，比音勒芬/報(bào)喜鳥(niǎo)22Q3營(yíng)收9/10億元（同比增長(zhǎng)20%/4%），歸母凈利潤(rùn)3/1億元（同比增長(zhǎng)30%/14%），環(huán)比二季度加速。而大眾服飾受制于消費(fèi)力疲軟，高端女裝受自營(yíng)渠道占比較高，租金、人員等費(fèi)用剛性影響，業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谙禄瑧B(tài)勢(shì)。
　　家紡龍頭表現(xiàn)分化，旺季銷售有望回補(bǔ)。羅萊/水星/富安娜22Q3營(yíng)收13/9/7億元（同比下滑9%/增長(zhǎng)2%/下滑5%），歸母凈利潤(rùn)2/1/1億元（同比下滑19%/下滑12%/增長(zhǎng)8%），富安娜率先恢復(fù)，羅萊、水星總部位于上海，Q2受到華東疫情影響較大，Q3受費(fèi)用拖累利潤(rùn)端仍未完全恢復(fù)，Q4為家紡銷售旺季，疊加線上大促有望拉動(dòng)銷售回補(bǔ)。
　　投資分析意見(jiàn)：內(nèi)需回暖在波動(dòng)中前行，但改善趨勢(shì)明確，判斷已至低位布局階段，當(dāng)下逆境中仍具景氣的方向，有望成為后續(xù)恢復(fù)階段的高彈性機(jī)會(huì)。推薦：1）國(guó)貨品牌龍頭：比音勒芬、波司登、李寧、安踏體育、特步國(guó)際，建議關(guān)注報(bào)喜鳥(niǎo)。2）運(yùn)動(dòng)制造白馬：華利集團(tuán)、盛泰集團(tuán)，建議關(guān)注偉星股份、申洲國(guó)際。3）戶外產(chǎn)業(yè)鏈：新澳股份，建議關(guān)注牧高笛、浙江自然。4）軍裝供應(yīng)龍頭：建議關(guān)注際華集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，線下零售持續(xù)承壓；外需增速預(yù)期放緩，紡織服裝出口下滑。