>> 申萬宏源-瑞豐新材(300910)國內(nèi)潤滑油添加劑龍頭企業(yè)，把握全球供應鏈重構契機-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 1909KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤 |
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深耕潤滑油添加劑，堅定轉(zhuǎn)型復合劑，持續(xù)拓展海外高端市場。公司主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中潤滑油添加劑產(chǎn)品涵蓋清凈劑、分散劑、ZDDP、高溫抗氧劑、減摩抗磨劑、汽機油復合劑、柴機油復合劑、船用油復合劑、工業(yè)油復合劑、燃料油清凈劑等四十多個種類一百多個品種，目前總產(chǎn)能約16萬噸/年（單劑產(chǎn)能，下同），遠期規(guī)劃新增產(chǎn)能約47.5萬噸/年，穩(wěn)居國內(nèi)龍頭地位。同時，公司2021提出以單劑為主向復合劑為主轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略規(guī)劃，并加快復合劑產(chǎn)品的國際權威認證與客戶內(nèi)部的評價檢測工作，在核心客戶準入方面取得突破，復合劑銷量較快增長。下游客戶覆蓋長城潤滑油等，同時產(chǎn)品出口美國、歐洲、東南亞、中東等幾十個國家和地區(qū)，公司逐步發(fā)展成為國內(nèi)潤滑油添加劑龍頭企業(yè)。
潤滑油添加劑全球千億市場，高壁壘下有望維持行業(yè)格局穩(wěn)定。根據(jù)全球咨詢和研究公司Kline＆Co及上海市潤滑油添加劑行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年全球潤滑油添加劑市場約169億美元，同時國內(nèi)潤滑油添加劑需求量全球占比持續(xù)提升，由2013年的75.05萬噸增長到2020年的92.58萬噸，維持約3.04%的復合增速。潤滑油添加劑配方技術壁壘高，除復合劑外，部分單劑同樣是混合物，需要大量的配方篩選和模擬評定等，導致全球集中度較高，路博潤、雪佛龍奧倫耐、潤英聯(lián)、雅富頓四大國際企業(yè)占據(jù)全球85%以上的市場份額。隨國內(nèi)供應鏈自主可控進程加快，全球逆全球化形勢嚴峻，大型油公司的供應鏈多引進除四大潤滑油添加劑企業(yè)外其他實力企業(yè)，以保證供應安全，國內(nèi)潤滑油添加劑企業(yè)擁有較大成長空間。
把握逆全球化趨勢，大型油公司供應鏈重構下，公司海外市場快速拓展。2022年全球新冠疫情反復，疊加地緣政治沖突，全球大型油公司供應鏈安全意識不斷強化。由于潤滑油添加劑屬于供給端高度集中，需求端較為分散行業(yè)，除四大外國內(nèi)實力企業(yè)逐步進入大型油公司視野。公司是目前全球除四大外唯一一家單劑品種齊全，同時具備復合劑生產(chǎn)能力的綜合型潤滑油添加劑企業(yè)，在保持自身性價比優(yōu)勢的同時不斷加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品技術水平，以積極主動服務下游廠商的態(tài)度，持續(xù)擴大境外銷售規(guī)模。
盈利預測與估值：預計公司2022-24年歸母凈利潤6.55、11.69、15.94億元，對應11月9日收盤價，PE估值為35/20/14倍。選取可比公司呈和科技、凱立新材、利安隆，可比參考公司平均PE為36/26/20倍。考慮到公司未來業(yè)績增速較快，且2023年PE估值明顯低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋給予維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；行業(yè)有新進入者，競爭格局惡化
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