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安全穩(wěn)定+能源轉(zhuǎn)型，電價(jià)信號(hào)能否釋放或是決定性因素
　　中電聯(lián)11月8日發(fā)布《適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的電價(jià)機(jī)制研究報(bào)告》，呼吁建立科學(xué)合理的電價(jià)機(jī)制，保證系統(tǒng)安全穩(wěn)定和持續(xù)推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型?？紤]到新能源平衡難度加大、煤炭天然氣價(jià)格高企以及對(duì)冗余可用裝機(jī)的激勵(lì)不足，我們認(rèn)為新型電力市場(chǎng)幾乎不可避免會(huì)迎來供電成本的上漲，自2021年開始，全社會(huì)用電成本或?qū)⑦M(jìn)入8-10年的上行階段。電力產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)超額獲利或虧損均不可持續(xù)，若價(jià)格機(jī)制理順，盈利回報(bào)長(zhǎng)周期均值將回歸于融資成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。長(zhǎng)期看好綠電/核電的裝機(jī)成長(zhǎng)性，火電在電改過程中有望受益于盈利模式的修復(fù)。
　　供電成本上升不可避免，如何疏導(dǎo)是電價(jià)改革關(guān)鍵
　　新型電力市場(chǎng)幾乎不可避免會(huì)迎來供電成本的上漲，我們測(cè)算：1）2030年我國(guó)電力系統(tǒng)所需平衡成本約6分/度，占發(fā)/用電成本15%/8%；新能源消納成本0.15-0.2元/度，加上發(fā)電成本和各環(huán)節(jié)合理回報(bào)，綜合成本0.43-0.45元/度。2）終端電價(jià)自2014年（0.65元/度）下行后在2020年（0.56-0.57元/度）見底，2021年隨著火電漲價(jià)開始回升；假設(shè)火電電價(jià)維持現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)全社會(huì)用電成本2030-35年見頂（0.7元/度），隨后風(fēng)光低價(jià)上網(wǎng)會(huì)成為主導(dǎo)終端電價(jià)下行的核心驅(qū)動(dòng)力。供電成本的上升如何疏導(dǎo)，將成為電價(jià)機(jī)制改革的關(guān)鍵難點(diǎn)。
　　實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)與收益，各環(huán)節(jié)價(jià)格機(jī)制有待理順
　　中電聯(lián)此次報(bào)告有五大核心建議：1）豐富電價(jià)的合理構(gòu)成，拆分電能量?jī)r(jià)格和容量?jī)r(jià)格，增加輔助服務(wù)費(fèi)用和綠色環(huán)境價(jià)格；2）有序?qū)⑷珖?guó)平均煤電基準(zhǔn)價(jià)調(diào)整到0.4335元/千瓦時(shí)的水平，當(dāng)前均值為0.37元/千瓦時(shí)；3）選擇現(xiàn)貨試點(diǎn)地區(qū)，放寬煤電中長(zhǎng)期交易價(jià)格上下浮動(dòng)20%的限制；4）在發(fā)電側(cè)和輸電側(cè)推進(jìn)容量保障機(jī)制建設(shè)；5）合理疏導(dǎo)輔助服務(wù)費(fèi)用（發(fā)電側(cè)和用電側(cè)同時(shí)分?jǐn)偅┖徒徊嫜a(bǔ)貼費(fèi)用。我們認(rèn)為，上述建議或?qū)殡娏Ξa(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格機(jī)制改革提供更加清晰的方向。
　　牽一發(fā)而動(dòng)全身，基準(zhǔn)電價(jià)調(diào)整難度頗大
　　基準(zhǔn)電價(jià)牽連較多，既是煤電的中長(zhǎng)期交易定價(jià)準(zhǔn)繩，也是外送水電、風(fēng)光平價(jià)以及核電價(jià)格的定價(jià)基礎(chǔ)?；鶞?zhǔn)電價(jià)行之有年，自2004年首次提出標(biāo)桿電價(jià)以來，各省標(biāo)桿電價(jià)直到2017年才趨于穩(wěn)定；若要再次調(diào)整，需要重新梳理各省的煤電平均發(fā)電成本。全國(guó)性電價(jià)政策調(diào)整最終須由國(guó)家發(fā)改委定案，因此中電聯(lián)此次報(bào)告所提及的建議落地時(shí)點(diǎn)與程度均存在一定的變數(shù)，短期內(nèi)對(duì)電力行業(yè)基本面難有實(shí)質(zhì)性影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地的不確定性，燃料成本波動(dòng)，新能源/儲(chǔ)能成本下降速度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性及政策風(fēng)險(xiǎn)。