>> 華泰證券-順絡電子(002138)車電依舊強勢，消費端靜待需求復蘇-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 994KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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通訊及消費持續(xù)低迷拖累電感龍頭，車電業(yè)務進展順利
IDC近期發(fā)布3Q22智能手機市場分析報告，由于全球經(jīng)濟增速放緩、俄烏沖突等宏觀不利因素影響，全球/中國智能手機出貨量同降9.7%/11.9%。受制于下游消費類及通訊類終端需求疲弱，電感廠商亦持續(xù)經(jīng)歷庫存消化周期，受此影響順絡前三季度利潤同比倒退。但我們也注意到公司車電、儲能、光伏（逆微變）領域收入增長強勁，份額持續(xù)提升。我們認為隨著消費端去庫存進入尾聲，疊加新興業(yè)務收入占比提升，公司盈利水平有望自23年修復。我們看好公司遠期成長空間，但由于需求階段性承壓，我們下調(diào)公司22-24年EPS至0.69/1.01/1.35元（前值1.12/1.44/1.79元）。參考23年Wind一致預期可比公司PE均值25x，考慮順絡作為全球電感龍頭具備的領先優(yōu)勢，給予公司23年36.6x預期PE，維持目標價37.0元，維持買入。
Q3市場需求疲軟+稼動率不足+原材料成本上漲，Q4景氣有望企穩(wěn)
根據(jù)順絡三季報，公司3Q22營收10.5億元(YoY: -10.3%, QoQ: -7.3%)，歸母凈利潤1.1億元(YoY: -40.6%, QoQ: -12.9%)。公司3Q22毛利率為31.7%，同比降4.4pct，環(huán)比降2.0pct，我們認為主因：1)下游需求低迷，通訊及消費產(chǎn)業(yè)持續(xù)去庫存，終端訂單承壓；2)新廠搬遷+新產(chǎn)能釋放，稼動率較低；3)原材料和運輸成本上漲。進入Q4，我們預計下游景氣有望邊際改善，公司接單量預計緩慢回升。未來隨著消費端庫存進一步消化，以及新興業(yè)務增長彌補消費端壓力，公司23年毛利率水平有望逐步提升。
車電/光伏/儲能產(chǎn)品應用廣闊，看好公司戰(zhàn)略新興業(yè)務驅動成長
公司自提出“五·五規(guī)劃”以來，堅定沿著戰(zhàn)略方向布局新興業(yè)務，確立全球競爭優(yōu)勢：1)在汽車電子、儲能、光伏（逆微變）等領域已取得積極進展，3Q22公司汽車電子及儲能業(yè)務營收同增47.9%至1.4億元，營收占比同比提升5.2pct至13.1%。2)核心產(chǎn)品確立全球交付優(yōu)勢，獲得頭部客戶群信賴。公司車電產(chǎn)品結構圍繞“三電一化”相關應用展開，產(chǎn)品性能獲得頭部客戶認可，其中ADAS用EP變壓器、BMS用磁環(huán)網(wǎng)變、OBC用、DC-DC模塊用等各式變壓器產(chǎn)品及功率電感已實現(xiàn)大批量規(guī)模化交貨。依托全球優(yōu)質客戶，持續(xù)提升產(chǎn)能和開發(fā)新產(chǎn)品，有望驅動未來五年長期成長。
維持目標價37.0元，重申“買入”評級
考慮到公司22年業(yè)績受消費類產(chǎn)品需求下滑、產(chǎn)能利用率不足的影響階段性承壓，且公司少數(shù)股東損益占比提升，我們下調(diào)22/23/24年歸母凈利潤為5.56/8.13/10.87億元（前值：9.00/11.60/14.44億元）。但我們看好新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局下公司中長期增長潛力，給予公司23年36.6x PE，維持目標價37.0元，維持買入評級。
風險提示：電感產(chǎn)品國產(chǎn)替代進度低于預期，國內(nèi)5G商用進度低于預期。
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