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投資要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績(jī)亮眼，盈利水平微降。Q3營(yíng)收974億元，同環(huán)比+232%/+51%；歸母凈利94億元，同環(huán)比+188%/+41%，扣非凈利90億元，同環(huán)比+235%/+48%。Q3毛利率19.3%，同環(huán)比-8.6/-2.6pct；歸母凈利率9.7%，同環(huán)比-1.5/-0.7pct。
　　Q3出貨略超預(yù)期，不考慮Q2追溯影響，動(dòng)力盈利向上趨勢(shì)不變。Q3電池生產(chǎn)近100GWh，出貨量90GWh，環(huán)增55%+，快于行業(yè)增速，其中動(dòng)力超70GWh。預(yù)計(jì)全年出貨超305GWh，同比增130%，其中動(dòng)力超250GWh，23年出貨有望進(jìn)一步達(dá)450GWh，同增50%。盈利方面，預(yù)計(jì)Q3動(dòng)力毛利率約17%，環(huán)降2pct，但較1H仍提升2pct，Q3單wh利潤(rùn)近0.07元，主要由于Q2追溯漲價(jià)，但實(shí)際盈利向上趨勢(shì)不變。
　　儲(chǔ)能出貨量亮眼，盈利大幅恢復(fù)，引領(lǐng)全球儲(chǔ)能大趨勢(shì)。Q3儲(chǔ)能出貨預(yù)計(jì)18GWh左右，同比大增700%+，環(huán)增80%，全年出貨預(yù)計(jì)超55GWh，23年出貨預(yù)計(jì)100GWh+。公司儲(chǔ)能全球份額40%+，戶儲(chǔ)今年預(yù)計(jì)出貨5GWh，規(guī)模全球第一；大儲(chǔ)以海外市場(chǎng)為主，在美份額近50%。盈利方面價(jià)格傳導(dǎo)順利，均價(jià)升至1-1.1元/wh，Q3毛利率預(yù)計(jì)恢復(fù)至14%+，單wh貢獻(xiàn)0.04-0.05元利潤(rùn)，23年毛利率預(yù)計(jì)恢復(fù)至20%+。
　　材料業(yè)務(wù)盈利下降，其他收入占比減少，主業(yè)利潤(rùn)占比提升明顯。Q3材料業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)環(huán)比增30%-40%，但由于鈷、鎳價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比下降2-3pct至17-18%，其他業(yè)務(wù)Q3預(yù)計(jì)收入45億左右，環(huán)比微降，主要由于廢料回收中部分金屬價(jià)格回落，同時(shí)技術(shù)授權(quán)費(fèi)等確認(rèn)節(jié)奏影響，但盈利水平仍維持高位，預(yù)計(jì)Q3貢獻(xiàn)27億左右利潤(rùn)。
　　Q3利息收入貢獻(xiàn)明顯，投資收益、所得稅及少數(shù)股東損益下降，現(xiàn)金流環(huán)比下降。Q3期間費(fèi)用率8.9%，同環(huán)比-3/-0.7pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用-14.8億，環(huán)比減少11億，主要利息收益貢獻(xiàn)。Q3投資收益9.5億，環(huán)比減少3.8億；所得稅6.5億，環(huán)比減少8.8億，所得稅率降至6.2%，此三項(xiàng)環(huán)比增厚約15億利潤(rùn)。Q3少數(shù)股東損益5.4億，環(huán)比減少4.8億。Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為73億，同環(huán)比+147%/-37%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司22-24年利潤(rùn)302/483/655億元的預(yù)測(cè)，同增90%/60%/36%，對(duì)應(yīng)33/21/15xPE，考慮到公司動(dòng)力+儲(chǔ)能全球份額再提升，給予23年36xPE，目標(biāo)價(jià)713元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量不及預(yù)期