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數(shù)據(jù)：中國人民銀行公布：10月份人民幣貸款增加6152億元，同比少增2110億元；10月社融增量9079億元，比上年同期少7097億元。截至10月末，社融存量同比增長10.3%，M2同比增長11.8%。
　　從總量看，信貸低于預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來看，票據(jù)融資為主要推動(dòng)，居民中長期貸款為拖累項(xiàng)。本月信貸存在三個(gè)特征：1）疫情擾動(dòng)以及需求放緩部分對(duì)沖2000億設(shè)備更新專項(xiàng)再貸款，企業(yè)中長期貸款有所走弱，但新增企業(yè)中長期貸款占比大幅回升至75.1%；2）10月30大中城市商品房成交面積同比跌幅進(jìn)一步走闊，居民中長期貸款對(duì)信貸的拖累重新明顯走闊；3）票據(jù)利率在10月小幅回落，疊加季節(jié)性影響，使得信貸需求較9月有所放緩，銀行票據(jù)融資沖量跡象顯著。
　　從總量看，新增社融本月低于季節(jié)性表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主要拖累。社融結(jié)構(gòu)變化有兩點(diǎn)含義：第一，財(cái)政滑坡使得10月政府債券凈融資不高，政府債券對(duì)社融拖累延續(xù)。第二，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和人民幣貸款為本月社融主要拖累分項(xiàng)，說明短期經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能再次放緩，實(shí)體信貸需求復(fù)蘇受阻。
　　M2和M1之差小幅走闊。M2同比為11.8%，較前值12.1%回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1同比為5.8%，低于前值的6.4%。從結(jié)構(gòu)上看，居民住戶和財(cái)政性存款同比多增。
　　我們認(rèn)為本月金融數(shù)據(jù)有以下三點(diǎn)含義：第一，信貸和社融表現(xiàn)不及預(yù)期。雖然在穩(wěn)增長推動(dòng)下企業(yè)中長期貸款同比多增，但是10月票據(jù)利率有所回落，背后的原因在于：1）受到全國疫情擾動(dòng)影響；2）9月季末信貸沖量，部分透支了10月的融資需求；3）短期經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能有所放緩，實(shí)體信貸需求復(fù)蘇受阻。第二，居民中長期貸款拐點(diǎn)仍未現(xiàn)。9月人民銀行、財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限，10月以來多地跟進(jìn)落實(shí)相關(guān)舉措，但是10月30大中城市商品房成交面積環(huán)比減少21%左右，同比跌幅進(jìn)一步走闊，整體房地產(chǎn)觀望情緒仍較為嚴(yán)重。第三，M2回落部分受到基數(shù)和繳稅影響。本月新增信貸和社融景氣程度有所回落，疊加在繳稅月下，對(duì)基礎(chǔ)貨幣形成制約，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性在10月有所收緊。往后看，當(dāng)前寬信用修復(fù)仍需貨幣政策發(fā)力，且10月PPI已經(jīng)陷入通縮，后續(xù)貨幣政策寬松仍可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。