>> 華西證券-長安汽車(000625)系列點評七十七：新能源并表，估值迎重塑-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 1031KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
2022年11月9日，長安汽車與長安新能源的股東長新基金和承為基金分別簽署《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，合計收購長安新能源10.34%股權。本次交易完成后，長安汽車對長安新能源持股比例將由40.66%增加至51.00%，長安新能源將納入長安汽車合并報表范圍。
分析判斷:
加速資源整合全面電氣化轉(zhuǎn)型
整合新能源公司資源，全面電氣化轉(zhuǎn)型。新能源公司匯聚了從底層技術到終端產(chǎn)品，包括EPA平臺、核心三電技術，以及高端新能源品牌長安深藍，是公司“香格里拉”戰(zhàn)略的核心載體；人員方面，新能源科技公司聚焦了眾多市場化體制引入的三電研發(fā)人員。我們判斷通過收購并表有望整合公司整車的研發(fā)、生產(chǎn)資源，提升經(jīng)營效率，加速公司全面電氣化轉(zhuǎn)型。
ASP快速向上利潤小幅影響
收購完成后，長安汽車真實的高端化水平預計快速顯現(xiàn)：
營收端：深藍定位15-30萬元新能源市場，我們預計新能源公司并表將快速提升公司整體營收。按照2023年深藍25萬輛銷量，單車ASP為18萬元測算，預計增加450億元營收，考慮公司銷量規(guī)模，ASP提升有望超過1萬元，公司真實高端化水平有望快速顯現(xiàn)；
成本及費用端：新能源公司并表后毛利率及期間費用率預計有所提升。我們判斷深藍盈利能力較公司現(xiàn)有產(chǎn)品平均水平更強，但前期包含研發(fā)為主的費用預計仍較高，整體費用率預計小幅上升；
利潤端：不考慮資產(chǎn)重估增值等因素，2023年歸母凈利潤預計小幅影響。由于深藍處于產(chǎn)品投放初期，預計2022-2023年新能源公司將有小幅虧損，但整體可控：2022H1長安新能源虧損14.7億元，隨著新品上量，我們預計2023年將大幅減虧，51%的股比也能分散對歸母凈利潤的影響。
深藍+阿維塔估值有望重塑
深藍納入合并報表后，高端新能源轉(zhuǎn)型有望帶動整體估值提升。SL03上市后需求旺盛，代表長安汽車從底層技術到產(chǎn)品力的全面提升，其中增程及純電版本定價16.89-21.59萬元。開放預定后僅33分鐘，SL03下定量突破1萬輛，爆款潛質(zhì)充分。我們判斷全年銷量有望達到5萬輛。
阿維塔將于年底入駐華為門店，需求有望超預期。據(jù)財聯(lián)社報道，長安汽車、華為、寧德時代三方合作打造出的阿維塔科技與華為達成合作，旗下首款車型阿維塔11預計將于今年12月進駐北京、深圳兩家華為旗艦店，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+強大渠道，我們認為阿維塔11穩(wěn)態(tài)月銷有望突破5,000輛。
投資建議
公司憑借“產(chǎn)品+價格+定位”構筑整車核心競爭力，構建了強勢的自主產(chǎn)品矩陣，新品導入加速銷量上行。自主插混+深藍+阿維塔三箭齊發(fā)，開啟電氣化元年，加速向高端電動智能轉(zhuǎn)型。自主盈利具備較強彈性，我們看好公司在全新產(chǎn)品周期下迎來盈利的快速釋放，疊加高端電動化轉(zhuǎn)型帶來估值的重塑。由于股權轉(zhuǎn)讓尚未完成，維持盈利預測，預計2022-2024年收入為1,344/1,689/2,082億元，歸母凈利潤為98.5/129.6/163.0億元，對應EPS為0.99/1.31/1.64元，對應2022年11月10日12.21元/股的收盤價，PE分別為12/9/7倍，維持買入評級。
風險提示
自主品牌銷量不及預期；新車型交付不及預期；新能源滲透率不及預期等。
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