>> 國(guó)金證券-公募轉(zhuǎn)債策略基金專題分析報(bào)告：轉(zhuǎn)債多因子擇券研究及基金轉(zhuǎn)債策略歸因分析-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張劍輝,田露露 |
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基本結(jié)論
本文聚焦轉(zhuǎn)債自下而上多因子擇券策略，根據(jù)正股與轉(zhuǎn)債特征維度在全市場(chǎng)環(huán)境與特定市場(chǎng)環(huán)境下篩選有效因子，并據(jù)此構(gòu)建多因子擇券策略，一方面在擇券維度提供投資者可重點(diǎn)關(guān)注的轉(zhuǎn)債特征，另一方面為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供相關(guān)策略參考，最后基于有效因子嘗試對(duì)基金轉(zhuǎn)債擇券策略進(jìn)行歸因分析。
轉(zhuǎn)債擇券有效因子測(cè)試：首先，本文在全市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)正股類及轉(zhuǎn)債特征類因子進(jìn)行測(cè)試，測(cè)試區(qū)間為2018/1/1-2022/9/30，根據(jù)篩選后的有效因子池，可重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債低價(jià)高彈性、正股高估值高動(dòng)能的個(gè)券；僅根據(jù)轉(zhuǎn)債特征類有效因子池，則可重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債低價(jià)高彈性、高動(dòng)能、高安全邊際的個(gè)券。
其次，本文考察了特定市場(chǎng)環(huán)境下的因子有效性。在中證1000、中證轉(zhuǎn)債同漲時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債高股性、正股高成長(zhǎng)高景氣的個(gè)券；在中證1000、中證轉(zhuǎn)債同跌時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債債性特征、正股低波動(dòng)且避開(kāi)前期高成長(zhǎng)高動(dòng)能的個(gè)券；在中證1000下跌、中證轉(zhuǎn)債震蕩時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債高YTM，增加關(guān)注正股的高質(zhì)量低估值同時(shí)也是避開(kāi)前期高成長(zhǎng)高動(dòng)能的個(gè)券；在中證1000下跌、中證轉(zhuǎn)債漲時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)債低動(dòng)能高YTM，正股高質(zhì)量低負(fù)債且股價(jià)向下波動(dòng)小，正股近期成交量已起來(lái)而轉(zhuǎn)債成交量尚未起來(lái)，安全邊際高的大盤轉(zhuǎn)債。
轉(zhuǎn)債因子擇券策略效果：?jiǎn)我蜃硬呗詫用?，本文?duì)轉(zhuǎn)債類單因子與正股大類因子進(jìn)行回測(cè)，結(jié)果顯示低價(jià)策略及高YTM策略防御屬性突出，2018年以來(lái)回測(cè)（截至2022/9/30，下同）單因子策略最大回撤僅在5%左右，今年以來(lái)月勝率均為88.89%；而低溢價(jià)率策略進(jìn)攻屬性突出，2018年以來(lái)年化收益率為23.12%。
多因子策略層面，基于在全市場(chǎng)環(huán)境中測(cè)試出的有效因子構(gòu)建的多因子策略兼具進(jìn)攻性與防御能力，策略回測(cè)不論是2018年以來(lái)還是今年以來(lái)月勝率均在70%以上。該策略2018年以來(lái)回測(cè)年化收益率為21.73%，最大回撤為9.31%。若僅在轉(zhuǎn)債特征因子中選取有效因子構(gòu)建多因子策略，其在收益表現(xiàn)上略遜于上述含正股維度的擇券策略，但在回撤控制上占優(yōu)。分市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)選的多因子策略呈現(xiàn)鮮明的進(jìn)攻與防御差異化特征。在同漲時(shí)段優(yōu)選的多因子策略，進(jìn)攻性強(qiáng)，而在其他市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)選的多因子策略呈現(xiàn)防御屬性。
投資者可根據(jù)不同的需求參考合適的因子策略，對(duì)于淡化擇時(shí)、追求收益的投資者可參考全市場(chǎng)環(huán)境構(gòu)建的轉(zhuǎn)債+正股多因子策略，而淡化擇時(shí)、注重風(fēng)險(xiǎn)的投資者可參考全市場(chǎng)環(huán)境構(gòu)建的僅轉(zhuǎn)債多因子策略。對(duì)具備一定擇時(shí)能力的投資者，在預(yù)期市場(chǎng)上行信號(hào)明晰，確定性強(qiáng)的環(huán)境下，可選擇進(jìn)攻性強(qiáng)的因子策略，相對(duì)來(lái)講低溢價(jià)率策略進(jìn)攻性最強(qiáng)，其次為全市場(chǎng)環(huán)境構(gòu)建的轉(zhuǎn)債+正股多因子策略、中證1000-中證轉(zhuǎn)債同漲優(yōu)選的多因子策略；而在市場(chǎng)上行信號(hào)不確定，處于下行或者震蕩行情下，可優(yōu)選防御性強(qiáng)的因子策略，相對(duì)來(lái)講低價(jià)策略防御性最好，其次為高YTM策略、中證1000-中證轉(zhuǎn)債同跌優(yōu)選的多因子策略。
基金轉(zhuǎn)債策略歸因分析：基于季度持倉(cāng)所做的歸因結(jié)果看，轉(zhuǎn)債策略基金長(zhǎng)期正向暴露在轉(zhuǎn)債價(jià)格因子、余額因子上，說(shuō)明擇券呈現(xiàn)長(zhǎng)期偏好高價(jià)、高流動(dòng)性的特征。此外本文選取了五只轉(zhuǎn)債策略基金進(jìn)行單產(chǎn)品歸因分析，五只產(chǎn)品均長(zhǎng)期正向暴露在轉(zhuǎn)債余額因子上，呈現(xiàn)偏好高流動(dòng)性個(gè)券的特征，具體來(lái)看，興全可轉(zhuǎn)債、華安可轉(zhuǎn)債整體策略較為靈活，在轉(zhuǎn)債價(jià)格因子、溢價(jià)率等因子上并非長(zhǎng)期單向暴露，呈現(xiàn)一定主動(dòng)操作特征；易方達(dá)雙債增強(qiáng)、金鷹元祺與鵬華可轉(zhuǎn)債風(fēng)格較為穩(wěn)定，前兩者長(zhǎng)期負(fù)向暴露在轉(zhuǎn)債價(jià)格因子、正股價(jià)值類因子上，呈現(xiàn)偏好債性強(qiáng)、正股低估值的轉(zhuǎn)債策略特征，后者長(zhǎng)期正向暴露在轉(zhuǎn)債價(jià)格因子、轉(zhuǎn)債量?jī)r(jià)因子上，呈現(xiàn)偏好股性強(qiáng)、高動(dòng)能的轉(zhuǎn)債策略的特征。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性、市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)、數(shù)據(jù)信息滯后、策略模型失效等。
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