>> 華安證券-10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融不及預(yù)期，貨幣與信用預(yù)期再起波瀾-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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10月社融新增9079億元，同比少增7097億元
事件：10月社融新增9079億元，M2-社融同比倒掛1.5%。
10月社融數(shù)據(jù)的第一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是總量上的弱于同期。10月新增社融9079億元，比上年同期少增7097萬(wàn)億元，而拖累項(xiàng)主要為人民幣貸款與政府債券，其中人民幣貸款同比少增3321億元，政府債券同比少增3376億元。
但市場(chǎng)對(duì)于10月社融的走弱有一定預(yù)期。一方面，10月PMI為49.2%，比上月下行0.9pct；另一方面，10月10日銀行系整體凈融出4.1萬(wàn)億元，而至月末降為2.11萬(wàn)億元，資金面有所收緊。雖然市場(chǎng)對(duì)于社融總量的走弱已有預(yù)期，但10月社融總量的收斂幅度或意味經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇仍需資金面的有效呵護(hù)。
社融總量增速雖下滑，但企業(yè)融資在政策推動(dòng)下繼續(xù)回暖
10月社融數(shù)據(jù)的第二個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于企業(yè)融資的回暖。雖然10月社融在總量增速上弱于同期，結(jié)構(gòu)改善上不及9月，但企業(yè)融資一定程度回暖，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)債券融資規(guī)模均較同期多增。
中長(zhǎng)期貸款新增4955億元，同比少增1456億元。雖然中長(zhǎng)期貸款整體少增，但企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款并未少增，受設(shè)備更新改造再貸款落地推動(dòng)，10月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量為4623億元，同比多增2433億元，為近五年來(lái)最高，從企業(yè)債券融資來(lái)看，受城投債凈融資放量、部分產(chǎn)業(yè)債大額新發(fā)帶動(dòng)，10月新增2325億元，同比多增64億元，反映出企業(yè)端融資回暖。
信心不足、需求偏弱仍將掣肘“寬信用”。10月新增短期貸款-2355億元，同比下滑2493億元，其中居民短期貸款同比下滑938億元，企業(yè)短期貸款同比下滑1555億元。短期不確定性增加下居民消費(fèi)意愿較弱而儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，而企業(yè)短期貸款的下滑或意味經(jīng)營(yíng)性貸款需求的疲弱，企業(yè)短期生產(chǎn)意愿較弱。
10月社融增速回落，市場(chǎng)對(duì)貨幣、信用的預(yù)期或?qū)⒃俅涡拚?br> 市場(chǎng)對(duì)于10月社融總量的回落已有一定預(yù)期。8月社融結(jié)構(gòu)改善，9月社融總量與結(jié)構(gòu)均改善，但10月社融總量回落，這一方面是前期政策性金融工具對(duì)信貸需求的刺激作用逐步收斂，另一方面也是信貸需求透支的結(jié)果。而從短期貸款來(lái)看，居民端、企業(yè)端均走弱，短期內(nèi)消費(fèi)信心的不足以及經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)意愿下滑反映了基本面仍處于弱復(fù)蘇情況。
即使是政策使然，企業(yè)融資的回暖仍然不應(yīng)忽視。10月企業(yè)貸款同比多增2433億元，而企業(yè)債券環(huán)比多增2140億元，且產(chǎn)業(yè)債融資自5月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)融資規(guī)?；嘏?，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)仍在進(jìn)行。
10月以來(lái)，銀行回收流動(dòng)性、資金面異常偏緊，市場(chǎng)利率向政策利率靠攏，萬(wàn)億MLF即將到期之際，市場(chǎng)對(duì)于后市貨幣、信用的看法存在兩者觀點(diǎn)：
樂(lè)觀觀點(diǎn)認(rèn)為，進(jìn)一步寬貨幣的空間打開(kāi)。隨著市場(chǎng)向政策靠攏，央行價(jià)格型工具的有效性回歸，考慮到需求不足、預(yù)期偏弱，且年內(nèi)CPI高峰已過(guò)、美國(guó)CPI低于預(yù)期，貨幣端有進(jìn)一步寬松的可能性。
悲觀看法認(rèn)為，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的必要性不大。當(dāng)前寬貨幣或許并非寬信用的必要條件，超額的流動(dòng)性不能直接撬動(dòng)融資需求，應(yīng)當(dāng)適度回收流動(dòng)性的同時(shí)加碼政策性金融工具和再貸款，也可為后續(xù)調(diào)整留出政策空間。
回顧近期觀點(diǎn)，我們?cè)?0月報(bào)告中提前預(yù)判資金面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提醒投資者當(dāng)前貨幣和信用的預(yù)期將走向分化；在本周報(bào)告中，我們?cè)俅卧斒隽速Y金面偏緊的原因及后續(xù)展望——短期仍有壓力，但上行空間不大。
從通脹和海外因素來(lái)看，貨幣進(jìn)一步寬松有空間、但必要性不強(qiáng)；從本次社融數(shù)據(jù)來(lái)看，出于穩(wěn)定預(yù)期的考慮，在大行已經(jīng)連續(xù)收緊逆回購(gòu)的情況下，央行直接釋放收緊信號(hào)的可能性較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情存在不確定性。
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