>> 申港證券-10月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通脹保持低位-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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事件：
10月CPI當(dāng)月同比2.1%，前值2.8%，我們預(yù)測(cè)值為2.6%，偏離實(shí)際值0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是食品項(xiàng)與實(shí)際差距較大。從分項(xiàng)來(lái)看，10月食品項(xiàng)當(dāng)月同比7%，前值8.8%，我們預(yù)測(cè)值為8.8%，主要原因是未能將2021年10月異?；鶖?shù)納入模型；10月非食品項(xiàng)當(dāng)月同比1.1%，前值1.5%，我們預(yù)測(cè)值1.2%。在《日中則昃——中美通脹的歷史復(fù)盤與預(yù)測(cè)》中，我們指出4季度通脹仍將保持低位，從結(jié)果來(lái)看，通脹的變動(dòng)趨勢(shì)符合我們的判斷，10月非食品項(xiàng)CPI增速的預(yù)測(cè)也較為精準(zhǔn)，而由于基數(shù)原因，食品項(xiàng)增速的預(yù)測(cè)相比實(shí)際結(jié)果存在一定偏離。
觀點(diǎn)：
4季度通脹仍將保持低位，“豬油”價(jià)格值得關(guān)注。10月最新公布的CPI數(shù)據(jù)支持我們此前對(duì)4季度通脹的判斷。根據(jù)框架，需求強(qiáng)弱與供給松緊決定了通脹的中短期趨勢(shì)，而CPI分項(xiàng)則會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)形成局部擾動(dòng)。最新公布的社零和進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，目前經(jīng)濟(jì)仍承壓運(yùn)行，整體需求暫未出現(xiàn)顯著的回暖信號(hào)，但4季度豬肉需求的提振使豬價(jià)增速保有上行可能，同時(shí)全球原油供給仍存不確定性，我們判斷通脹中樞將保持低位，但也無(wú)法排除CPI增速結(jié)構(gòu)性走高的可能。
非食品主要分項(xiàng)增速均較上月收窄，符合預(yù)測(cè)結(jié)果。根據(jù)我們?cè)凇度罩袆t昃——中美通脹的歷史復(fù)盤與預(yù)測(cè)》中對(duì)非食品項(xiàng)的拆解，左右非食品項(xiàng)CPI增速的核心分項(xiàng)為房租（對(duì)應(yīng)居住CPI）以及汽油價(jià)格（對(duì)應(yīng)交通和通信CPI）。同時(shí)根據(jù)選擇的先行指標(biāo)：全國(guó)二手房掛牌價(jià)指數(shù)、汽油最高零售指導(dǎo)價(jià)格，我們判斷非食品項(xiàng)CPI當(dāng)月同比將回落至1.2%。10月數(shù)據(jù)很好地印證了我們的預(yù)測(cè)結(jié)果，非食品項(xiàng)CPI當(dāng)月同比實(shí)際值為1.1%。從分項(xiàng)來(lái)看，居住CPI當(dāng)月同比-0.2,%，前值0.3%，交通和通信CPI當(dāng)月同比3.1%，前值4.5%，均符合依靠先行指標(biāo)得出的觀察結(jié)果，再次證明先行指標(biāo)體系的使用價(jià)值。
鮮菜驅(qū)動(dòng)CPI食品項(xiàng)下行，豬肉CPI增速再創(chuàng)新高。從食品分項(xiàng)來(lái)看，鮮菜CPI較上月出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，環(huán)比下降4.5%，同比下降8.1%，拉動(dòng)CPI當(dāng)月同比下行0.2個(gè)百分點(diǎn)。豬肉CPI再創(chuàng)新高，環(huán)比上漲9.4%，同比上漲51.8%，拉動(dòng)CPI當(dāng)月同比0.6個(gè)百分點(diǎn)。
高基數(shù)導(dǎo)致食品項(xiàng)預(yù)測(cè)值偏離實(shí)際結(jié)果。10月底我們預(yù)測(cè)食品項(xiàng)CPI當(dāng)月同比8.8%，實(shí)際值7%，偏離1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是2021年10月CPI基數(shù)較高。我們基于歷史趨勢(shì)，使用多元線性回歸模型對(duì)通脹進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果可解釋為所有可能結(jié)果的均值。在這種情況下，異常的基數(shù)將導(dǎo)致實(shí)際值偏離模型均值，造成預(yù)測(cè)偏差。經(jīng)調(diào)整，我們后續(xù)將使用CPI和先行指標(biāo)的絕對(duì)值進(jìn)行回歸建模，在預(yù)測(cè)當(dāng)期CPI絕對(duì)值后，將歷史實(shí)際基數(shù)作為分母計(jì)算同比，這種方式可在一定程度上削弱異?；鶖?shù)對(duì)預(yù)測(cè)的干擾。除此之外，我們后續(xù)在計(jì)算食品項(xiàng)時(shí)將加入水產(chǎn)品價(jià)格作為新的解釋變量，模型精確度將得到進(jìn)一步提升。
我們預(yù)測(cè)11月CPI當(dāng)月同比0.7%，其中食品項(xiàng)當(dāng)月同比2.9%，非食品項(xiàng)當(dāng)月同比0.2%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：豬瘟、惡劣天氣、國(guó)際原油供給收緊
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