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■Q3家電行業(yè)收入增速回升，白電及上游板塊表現(xiàn)穩(wěn)?。篞3家電行業(yè)收入YoY+1.2%，增速環(huán)比Q2小幅提升，主要因?yàn)檠紫拇碳た照{(diào)銷售，白電板塊收入增速回升，且上游零部件板塊受益于下游空調(diào)行業(yè)和新能源汽車行業(yè)高景氣度，收入增速亦有所回升。分板塊來看：1）Q3白電行業(yè)收入YoY+4.7%，較Q2增速小幅提升。Q3炎夏催化空調(diào)消費(fèi)，且各地促消費(fèi)、以舊換新政策刺激大家電更新需求釋放，空冰洗內(nèi)銷增速環(huán)比有所改善；海外需求持續(xù)偏弱，空冰洗外銷延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)。2）Q3廚電行業(yè)收入YoY-2.4%，降幅較Q2有所擴(kuò)大，地產(chǎn)景氣低迷和疫情反復(fù)持續(xù)影響廚電終端需求。3）Q3小家電行業(yè)收入YoY+0.6%，增速環(huán)比Q2有所放緩。其中，清潔小家電、廚房小家電板塊收入YoY+9.8%、-8.8%。海外需求轉(zhuǎn)弱對(duì)出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大壓力，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的洗地機(jī)、空氣炸鍋、電蒸鍋等高成長(zhǎng)品類滲透率持續(xù)提升，提振了內(nèi)銷收入表現(xiàn)。4）Q3黑電行業(yè)收入YoY-11.8%，降幅和Q2基本持平，主要因?yàn)槊姘鍍r(jià)格大跌后，電視廠商加大降價(jià)幅度，但電視終端需求仍較低。5）Q3家電上游收入YoY+5.2%，增速環(huán)比Q2小幅提升，主要因?yàn)镼3空調(diào)銷量回暖，且新能源汽車銷量大幅提升。
　　■盈利能力改善如期延續(xù)：Q3家電行業(yè)毛銷差同比+1.6pct，改善幅度較Q2基本持平。原材料價(jià)格下降、龍頭企業(yè)提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善等因素持續(xù)提振盈利能力。Q3行業(yè)凈利率同比+0.6pct。凈利率改善幅度低于毛銷差改善幅度，主要因?yàn)檩^多企業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，Q3行業(yè)管理費(fèi)用率同比+0.3pct，且新興品類企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，Q3行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2pct。分板塊來看，Q3白電、黑電、廚電、小家電、上游凈利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板價(jià)格下降對(duì)黑電板塊盈利提振效果明顯，但管理和研發(fā)費(fèi)用增加對(duì)盈利修復(fù)產(chǎn)生制約；小家電板塊外銷占比較高，美元升值增厚匯兌收益，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.8pct，帶動(dòng)凈利率改善幅度高于毛銷差改善幅度。
　　■投資建議：家電消費(fèi)景氣的恢復(fù)弱中有強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的子行業(yè)、提價(jià)順利的公司，推薦海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)、飛科電器。保溫杯外需走強(qiáng)，訂單向領(lǐng)軍企業(yè)集中，利好嘉益股份、哈爾斯。空氣能熱泵的海外需求旺盛，雖然天然氣價(jià)格的起落帶來市場(chǎng)情緒波動(dòng)，但我們認(rèn)為熱泵具備長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，長(zhǎng)線看好日出東方、萬(wàn)和電氣、大元泵業(yè)。國(guó)內(nèi)外消費(fèi)景氣有望逐步改善，建議關(guān)注小熊電器、蘇泊爾、九陽(yáng)股份、倍輕松、海容冷鏈。地產(chǎn)政策有望邊際改善，建議關(guān)注老板電器、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、歐普照明。持續(xù)關(guān)注受益于消費(fèi)升級(jí)的海信家電、科沃斯、石頭科技、極米科技、海信視像、創(chuàng)維數(shù)字。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、地產(chǎn)政策變化、人民幣大幅貶值