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房貸增幅明顯下降，企業(yè)中長貸延續(xù)良好表現(xiàn)。今年以來，新增信貸季末沖高、季初回落的特征尤為明顯。10月新增信貸同比少增2110億元，再度低于預(yù)期。但從修復(fù)斜率上看，10月少增幅度已較4、7月明顯收窄。分項(xiàng)上，居民房貸是最大拖累，房價(jià)預(yù)期以及購房意愿仍然低迷。9月一線城市房價(jià)拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，銷售進(jìn)一步承壓。企業(yè)中長貸延續(xù)多增，較充分反映了政策刺激效果。其他分項(xiàng)上，居民與企業(yè)短貸均出現(xiàn)減少，疫情影響下消費(fèi)與生產(chǎn)經(jīng)營活動受到壓制。票據(jù)融資再度同比多增。
　　社融增速下滑，政府債和信貸拖累最大。10月社融增速降至10.3%，增幅顯著回落。分項(xiàng)上政府債融資拖累最大，主要與當(dāng)月政府債到期量較大有關(guān)。5000億新增專項(xiàng)債結(jié)存限額基本在10月發(fā)行完畢，未來政府債對社融的拖累或仍將繼續(xù)。其次是信貸，其中外幣貸款持續(xù)下降，與企業(yè)付匯需求和匯率預(yù)期均有關(guān)聯(lián)。表外融資中委托貸款延續(xù)多增，未貼現(xiàn)銀票下降較多，反映出企業(yè)支付需求下行。企業(yè)債與股票融資變化不大。
　　存款回落的主要原因，融資需求低迷與非銀存款少增。10月M2、M1增速雙雙下滑，分別降至11.80%、5.80%。究其原因，一是與留抵退稅等財(cái)政補(bǔ)貼退坡有關(guān)，企業(yè)存款當(dāng)月同比降幅擴(kuò)大。二是非銀存款明顯拖累，少增幅度超萬億，與去年基數(shù)較高、出口增速回落等因素存在關(guān)聯(lián)。三是10月信貸社融表現(xiàn)低迷，派生存款減少。
　　市場主邏輯或重回政策積極。經(jīng)濟(jì)基本面中，地產(chǎn)和出口下行的擾動在加大。近期2500億“第二支箭”等紓困舉措頻出，政策加碼支持房企融資，未來有望進(jìn)一步發(fā)力以強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。從空間上看，10月國內(nèi)通脹壓力緩解，對于貨幣政策的掣肘弱化。10月美國CPI同比超預(yù)期回落，12月美聯(lián)儲加息節(jié)奏有望放緩，外部壓力同樣趨于減輕，國內(nèi)政策空間進(jìn)一步打開。關(guān)注后續(xù)降準(zhǔn)降息、下調(diào)LPR等的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化，增量政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退