>> 招商證券-廣和通(300638)重大資產(chǎn)重組注冊(cè)獲準(zhǔn)，車載業(yè)務(wù)布局效益將逐步釋放-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大小： |
552KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
余俊,梁程加,李哲瀚 |
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事件：公司11月10日晚發(fā)布《關(guān)于收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于同意深圳市廣和通無(wú)線股份有限公司向深圳前海紅土并購(gòu)基金合伙企業(yè)（有限合伙）等發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金注冊(cè)的批復(fù)的公告》，公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買深圳市銳凌無(wú)線技術(shù)有限公司51%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)同意。
1、重大資產(chǎn)重組注冊(cè)獲準(zhǔn)，車載業(yè)務(wù)雙品牌戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進(jìn)
公司11月10日晚發(fā)布公告，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員同意發(fā)行股份購(gòu)買銳凌無(wú)線資產(chǎn)。本次重大資產(chǎn)重組歷經(jīng)多次審核問(wèn)詢后終獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，意義重大，公司車載業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局將進(jìn)一步向縱深推進(jìn)。
本次并購(gòu)重組后，廣和通的整體車載業(yè)務(wù)將實(shí)行“雙品牌戰(zhàn)略”，廣通遠(yuǎn)馳以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，銳凌無(wú)線依托于屬地優(yōu)勢(shì)和海外團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)深耕海外市場(chǎng)。未來(lái)兩個(gè)子公司將在業(yè)務(wù)、研發(fā)、供應(yīng)鏈等各方面開(kāi)展深度合作。我們認(rèn)為，本次重大資產(chǎn)重組有利于深化公司在車載無(wú)線通信模組領(lǐng)域的全球化布局，在客戶資源、研發(fā)技術(shù)和供應(yīng)鏈渠道等方面實(shí)現(xiàn)雙方協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。
2、完全并表提升營(yíng)收凈利，協(xié)同發(fā)展下利潤(rùn)貢獻(xiàn)增厚可期
隨著銳凌無(wú)線的完全并表，公司車載終端應(yīng)用領(lǐng)域的營(yíng)收規(guī)模和盈利能力將得到提升。根據(jù)銳凌無(wú)線歷史業(yè)績(jī)保守估計(jì)，今年完全并表后明年公司營(yíng)收規(guī)模將提升超20億元、凈利潤(rùn)將提升超3500萬(wàn)元（注：本次重大資產(chǎn)重組屬于非同一控制下企業(yè)合并，對(duì)今年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)程度較小。）
此外，隨著本次重大資產(chǎn)重組的完成，公司將充分挖掘協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)加大供應(yīng)鏈整合力度、共享研發(fā)經(jīng)驗(yàn)等方式提升毛利率、管控費(fèi)用率，充分挖掘釋放銳凌無(wú)線利潤(rùn)率增長(zhǎng)潛力，銳凌無(wú)線對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望持續(xù)增厚。
3、國(guó)內(nèi)海外協(xié)同發(fā)力，車載業(yè)務(wù)成中長(zhǎng)期最大亮點(diǎn)
我們認(rèn)為，車載業(yè)務(wù)是公司中長(zhǎng)期最大亮點(diǎn)。兩個(gè)子公司在車載業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：①公司全資子公司廣通遠(yuǎn)馳進(jìn)展迅猛，2021年收入達(dá)3.98億元，同比上升1,190%，進(jìn)入多家車廠定點(diǎn)名單，并發(fā)布了多款車規(guī)級(jí)模組。②銳凌無(wú)線銳凌無(wú)線在嵌入式車載無(wú)線通信模組領(lǐng)域已經(jīng)積累了十余年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，車載無(wú)線通信模組安裝量在全球位居前列。我們預(yù)計(jì)在本次重大資產(chǎn)重組完成后，廣和通將盡快啟動(dòng)對(duì)銳凌無(wú)線的全面整合，搶占正在快速發(fā)展的全球車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。屆時(shí)，兩個(gè)子公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、技術(shù)與研發(fā)協(xié)同以及采購(gòu)協(xié)同，國(guó)內(nèi)新秀（廣通遠(yuǎn)馳）與海外老兵（銳凌無(wú)線）有望創(chuàng)造出顯著的協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)拉動(dòng)公司增長(zhǎng)，公司增長(zhǎng)勢(shì)能長(zhǎng)期向上。
4、持續(xù)開(kāi)拓并卡位大顆粒市場(chǎng)，邊界擴(kuò)張實(shí)力有待重估
公司堅(jiān)持聚焦策略，但并非原地踏步，而是戰(zhàn)略選擇高價(jià)值量的大顆粒市場(chǎng)進(jìn)攻，目前在網(wǎng)關(guān)、安防等新市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)突圍。公司前期深耕移動(dòng)支付以及筆電兩大市場(chǎng)，在聚焦策略下，公司ROE水平一直領(lǐng)先同行。但公司并非安于舒適圈，在IoT浪潮下，公司堅(jiān)持精選賽道的策略，進(jìn)攻車聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)關(guān)等高價(jià)值量的大顆粒市場(chǎng)。所謂高價(jià)值量不是單純僅指銷售單價(jià)，而是能夠賦予客戶的“value added”，不斷挖掘圍繞硬件模組以外的增量業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與大客戶的黏性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)邊界突圍。除了大顆粒市場(chǎng)以外，公司還將加速完成經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強(qiáng)捕捉物聯(lián)網(wǎng)下游新應(yīng)用的敏感度。公司2021年在車載、網(wǎng)關(guān)、安防和其他IoT領(lǐng)域均取得良好突破，公司管理層精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光以及優(yōu)秀的邊界擴(kuò)張能力值得市場(chǎng)重新評(píng)估。
5、投資建議
公司車載+網(wǎng)關(guān)+筆電“三駕馬車”齊頭并進(jìn)，基本盤穩(wěn)固。公司優(yōu)秀的戰(zhàn)略選擇和精細(xì)化管理能力支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.38億元、5.94億元、7.84億元（暫未考慮完全并表），對(duì)應(yīng)PE分別為27.0、19.9和15.1倍，考慮未來(lái)三年的較高成長(zhǎng)性，公司估值仍有提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：標(biāo)的業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期、PC模塊需求下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大股東股份減持計(jì)劃。
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