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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　10月社融低于預(yù)期，核心原因在于居民需求不振，導(dǎo)致居民中長貸同比顯著少增，以及政府債務(wù)錯位發(fā)行后，高基數(shù)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。后續(xù)寬信用關(guān)鍵仍在居民端。
　　摘要：
　　數(shù)據(jù)概況：10月人民幣貸款新增6152億元，同比少增2110億元，貸款余額同比+11.1%（增速環(huán)比-0.1pc）；社融新增9079億元，同比少增7097億元，社融存量同比+10.3%（增速環(huán)比-0.3pc）。
　　1.10月社融的總量和結(jié)構(gòu)均低于市場預(yù)期，主要拖累因素有三個：①政府債券由于2022年發(fā)行節(jié)奏前置，導(dǎo)致四季度承受了較大的高基數(shù)壓力；②貸款同比出現(xiàn)明顯少增，尤其是居民中長貸拖累明顯。10月社融中，僅債券融資和股票融資實(shí)現(xiàn)了同比略微多增，而其他項(xiàng)目均為同比少增，顯示市場整體需求出現(xiàn)波動，寬信用再度面臨阻力。
　　2.信貸方面，企業(yè)中長貸在穩(wěn)增長政策刺激下，10月同比多增2433億元，但短期貸款同比少增1555億元，顯示企業(yè)信貸之間存在一定的長短期替換現(xiàn)象，整體多增幅度不明顯。居民信貸方面，短貸同比少增938億元，主要是10月恰逢國慶節(jié)，2021年同期疫情擾動較小，而2022年消費(fèi)行為受到了明顯限制。中長貸同比少增3889億元，仍然是居民購房意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致按揭貸款投放受阻，而以往有“金九銀十”的傳統(tǒng)，同期基數(shù)相對較高。整體而言，雖然信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但拖累項(xiàng)與此前幾個月相似，面臨的也還是老問題。此外，10月份疫情影響更為嚴(yán)重，病例數(shù)上升速度較快，邊際上加大了對信貸需求的壓制。目前仍需更大力度的政策支持，以提振市場尤其是居民端的信心。
　　3.10月M1增速為5.8%，環(huán)比下降0.6pc，M2增速為11.8%，環(huán)比下降0.3pc，整體趨勢與社融增速一致，但邊際上M1增速降幅更大，顯示資金有重新定期化的趨勢，從側(cè)面驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的活躍度有所下滑。
　　4.展望下一階段，我們認(rèn)為企業(yè)的融資需求整體表現(xiàn)基本穩(wěn)定，后續(xù)寬信用的關(guān)鍵仍然在于居民端。從目前的情況看，地產(chǎn)政策有加速放松趨勢，疫情防控政策也在持續(xù)優(yōu)化當(dāng)中，預(yù)計(jì)居民融資需求最差的時(shí)候已經(jīng)過去，但仍可能在一段時(shí)間內(nèi)對社融和信貸形成拖累。此外，由于政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位的原因，同樣會在2022年最后兩個月拖累社融的表現(xiàn)，這一基數(shù)效應(yīng)到2023年將有明顯消退。
　　投資建議：雖然10月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，但此前市場已經(jīng)通過下跌部分反應(yīng)了悲觀預(yù)期。繼續(xù)看好四季度銀行板塊的絕對收益行情，基于悲觀預(yù)期充分消化和經(jīng)濟(jì)正向期權(quán)兩大理由。個股方面，繼續(xù)重點(diǎn)推薦蘇州銀行和“江邊成外”（江蘇銀行、成都銀行）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露。