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傳統(tǒng)油氣能源設(shè)備商，切入電解銅箔設(shè)備賽道：受中美貿(mào)易爭端等因素影響，道森股份傳統(tǒng)主營油氣鉆采設(shè)備業(yè)績承壓，2022年收購洪田科技51%股權(quán)，布局電解銅箔設(shè)備以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。洪田科技核心產(chǎn)品為電解銅箔陰極輥（1萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能對(duì)應(yīng)價(jià)值量約8100萬元）、生箔機(jī)（1萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能對(duì)應(yīng)價(jià)值量約1億元）。受益于下游需求高景氣，洪田業(yè)績持續(xù)高增，2018-2021年?duì)I收由0.8億元增長到3.8億元，CAGR達(dá)69%，歸母凈利潤由0.08億元增長到0.8億元，CAGR達(dá)112%；毛利率為30%-40%，規(guī)模效應(yīng)下凈利率不斷上升已達(dá)20%。
　　下游銅箔廠商擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力&能力充足，帶動(dòng)設(shè)備需求高增：電解銅箔為主流制備方式，可分為PCB銅箔和鋰電銅箔。（1）鋰電銅箔呈輕薄化趨勢，銅箔廠擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力&能力充足：出于提升能量密度的需求鋰電銅箔呈輕薄化趨勢，極薄銅箔加工費(fèi)高、盈利能力強(qiáng)且設(shè)備回收周期變短，下游銅箔廠積極擴(kuò)產(chǎn)，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，銅箔廠合計(jì)新增擴(kuò)產(chǎn)158萬噸，對(duì)應(yīng)新增投資總額1505億元。（2）生箔為核心工序，銅箔設(shè)備需求高增：PCB銅箔制造由溶銅造液、生箔制造、表面處理及分切包裝四部分組成，鋰電銅箔的生產(chǎn)與PCB銅箔基本相同，其中生箔機(jī)（陰極輥）為核心設(shè)備，其鈦圈的晶粒度（細(xì)膩程度）決定了銅箔品質(zhì)，一般而言1萬噸銅箔產(chǎn)能需要設(shè)備總投資額約2.6-2.7億元，我們預(yù)計(jì)到2025年電解銅箔設(shè)備市場空間合計(jì)505億元，2022-2025年CAGR為23%。
　　洪田科技打破國外壟斷，為國內(nèi)電解銅箔龍頭整線設(shè)備商：（1）國外設(shè)備供應(yīng)能力不足，洪田科技為國內(nèi)少數(shù)整線設(shè)備商：全球70%以上陰極輥來自日企，其供應(yīng)能力不足&價(jià)格較高，國產(chǎn)替代空間較大；洪田是國內(nèi)少數(shù)能提供整線的設(shè)備商，打破國外設(shè)備壟斷，綜合市占率已達(dá)30%。（2）技術(shù)優(yōu)勢明顯，陰極輥創(chuàng)新性采用旋壓方式：國外焊接技術(shù)產(chǎn)出的鈦圈晶粒度通常能達(dá)到7-8級(jí)，而洪田旋壓技術(shù)產(chǎn)出的鈦圈晶粒度能達(dá)10-12級(jí)，產(chǎn)出的銅箔品質(zhì)更高。（3）加碼擴(kuò)產(chǎn)鋰電銅箔設(shè)備，保障訂單交付能力：目前公司訂單已排至2023年，為進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能公司計(jì)劃投資10億元在鹽城建設(shè)電解銅箔高端成套裝備制造項(xiàng)目。
　　復(fù)合銅箔逐步產(chǎn)業(yè)化，洪田科技前瞻性布局：隨著復(fù)合銅箔技術(shù)成熟，滲透率有望逐步提升，洪田前瞻性布局，計(jì)劃投資2.5億元用于先進(jìn)材料及高端裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，包括復(fù)合銅箔設(shè)備研發(fā)，還與諾德股份在銅箔設(shè)備技術(shù)研發(fā)、3微米等極薄銅箔產(chǎn)品和復(fù)合銅箔等領(lǐng)域全面深度合作。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)道森股份2022-2024年歸母凈利潤分別為1.1、2.1和3.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為62、32和21倍。隨著下游銅箔廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，電解銅箔設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程加速，道森股份作為國內(nèi)電解銅箔龍頭設(shè)備商有望充分受益，故首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游銅箔廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，技術(shù)開拓不及預(yù)期