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投資要點(diǎn)：
　　債市展望：優(yōu)化防控二十條落地，債市從預(yù)期交易到現(xiàn)實(shí)跟蹤
　　近期債市呈現(xiàn)熊平走勢，主因資金面偏緊、疫情防控優(yōu)化，此外民企地產(chǎn)債支持政策再度加碼。
　　資金面為何緊？既有時(shí)點(diǎn)性原因（雙十一、存單和MLF到期量大），也有政策性原因（前期各類政策資金陸續(xù)投放緩解資金淤積、央行保持凈回籠、現(xiàn)金類理財(cái)臨近過渡期結(jié)束影響存單需求）。持續(xù)性如何？本月MLF操作較為關(guān)鍵?？紤]到近期人民幣貶值壓力緩解、國內(nèi)流動(dòng)性缺口仍存、疫情反復(fù)下經(jīng)濟(jì)偏弱、社融超預(yù)期回落，縮量續(xù)作概率較低，MLF等量續(xù)作+結(jié)構(gòu)性政策、超量續(xù)作、降準(zhǔn)置換MLF三種方案下，資金利率有望在中旬之后回落。
　　優(yōu)化防控工作的二十條措施落地，債市從預(yù)期交易到現(xiàn)實(shí)跟蹤。11月11日中午，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作措施。通知頒布后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，避險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。9月下旬以來，疫情防控邊際優(yōu)化、地產(chǎn)政策邊際加碼的預(yù)期影響長端利率走勢，而資金利率波動(dòng)加大擾動(dòng)短債，市場久期和杠桿率紛紛回落。政策靴子落地后，債市或?qū)囊咔榉揽氐念A(yù)期交易走向現(xiàn)實(shí)跟蹤，即后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善情況、新增病例走勢、疫苗接種情況等。
　　考慮到目前仍處主動(dòng)去庫存周期、內(nèi)需較為疲軟，貨幣政策反轉(zhuǎn)概率較低，維持11月10Y國債利率區(qū)間或在2.60~2.75%的判斷，推薦流動(dòng)性好的10Y利率債和超長債、信用債高等級拉久期策略或優(yōu)于短債下沉策略。此外考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息力度邊際放緩，境內(nèi)外同一國企央企主體利差中樞在300BP左右，性價(jià)比凸顯。
　　基本面：生產(chǎn)不佳需求弱改善，CPI或續(xù)降
　　11月以來百城土地成交面積環(huán)比大幅放緩，鋼材產(chǎn)量回落，行業(yè)開工率整體走低；另一方面，30城商品房成交面積月均值環(huán)比轉(zhuǎn)正，汽車批零銷量環(huán)比改善，出口綜合指數(shù)降幅收窄，沿海耗煤量先下后上?；ㄉa(chǎn)類指標(biāo)和庫存類指標(biāo)表現(xiàn)分化，價(jià)格指標(biāo)環(huán)比上升。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)11月CPI或繼續(xù)回落、PPI降幅或擴(kuò)大。
　　上周回顧：資金利率上行，存單量價(jià)齊升，債市熊平
　　資金利率上行，票據(jù)利率分化。上周央行凈回籠資金800億元，R007/DR007均值+7BP/+10BP。3M存單發(fā)行利率、FR007-1Y互換利率持續(xù)上行。國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別+12bp、-14bp、-22bp、-6bp。
　　凈融資額增加，存單量價(jià)齊升。利率債凈融資額1610億元，環(huán)比增加467億元。國開債、進(jìn)出口行債、農(nóng)發(fā)債需求一般。截至11月11日，未來一周國債計(jì)劃發(fā)行860億元，地方債514億元，環(huán)比均下降。
　　債市熊平。資金面偏緊，短端國債利率持續(xù)上行；10Y國債/國開債利率+3BP/+4BP；國債、國開債期限利差均收窄，國債3Y-1Y、國開債5Y-3Y利差最陡。10Y國開債隱含稅率上升至4.11%，位于1%分位數(shù)。