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投資要點(diǎn)
　　美國2022年10月CPI同比7.7%，低于預(yù)期的7.9%；核心CPI同比6.3%，低于預(yù)期的6.5%；CPI環(huán)比0.4%，低于預(yù)期的0.6%。全面好于預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)為市場(chǎng)帶來一場(chǎng)狂歡，10年期美債收益率跌至3.8%，年底預(yù)期加息4.13%，市場(chǎng)已完全price in 12月加息50bp。對(duì)于本月數(shù)據(jù)，我們的解讀如下：
　　10月CPI超預(yù)期回落：醫(yī)療和住房的價(jià)格滯后影響漸顯。10月CPI同比回落且好于預(yù)期。其中能源貢獻(xiàn)繼續(xù)收窄，核心CPI環(huán)比從9月的0.6%大幅下行至0.3%。環(huán)比拆分看，交運(yùn)（主要受到新車及二手車的價(jià)格下跌影響）、醫(yī)療保健轉(zhuǎn)為拖累，住房貢獻(xiàn)收窄。進(jìn)一步看：
　　醫(yī)療保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)口徑切換導(dǎo)致健康保險(xiǎn)價(jià)格驟降。由于政府使用保險(xiǎn)公司的留存收益來衡量醫(yī)療保險(xiǎn)成本，數(shù)據(jù)需要每年9月或10月從國家保險(xiǎn)監(jiān)督協(xié)會(huì)發(fā)布的年報(bào)中獲得，因此2020年的留存收益被用于計(jì)算2021年10月-2022年9月的醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格，而2020年受疫情影響，人們只有在必要時(shí)才去醫(yī)院就醫(yī)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的報(bào)銷支出大幅縮減，留存收益上升，推動(dòng)醫(yī)療保險(xiǎn)分項(xiàng)價(jià)格上漲。
　　租金環(huán)比小幅改善，預(yù)計(jì)CPI房租分項(xiàng)同比進(jìn)入平臺(tái)筑頂期。前期持續(xù)上漲的租金在本月環(huán)比漲幅下降，根據(jù)我們的計(jì)算，CPI住房分項(xiàng)（不含能源服務(wù)）同比相對(duì)于房?jī)r(jià)同比滯后16個(gè)月。由于房?jī)r(jià)同比在2021年中開始筑頂直至今年中回落，我們預(yù)計(jì)CPI房租分項(xiàng)同比將不再上漲，最終在明年底回落。
　　往后看，CPI預(yù)期進(jìn)入下行通道，2023年下半年顯著下平臺(tái)。往后看，CPI同比預(yù)期進(jìn)入下行通道，在基數(shù)效應(yīng)（尤其是能源分項(xiàng)同比貢獻(xiàn)預(yù)期將在2023Q2轉(zhuǎn)負(fù)）的作用下，我們預(yù)計(jì)CPI同比通脹將在2023年二季度顯著回落，6月降到4%左右的較低水平。但在2023年5月之前，CPI同比仍將維持在6%以上的較高平臺(tái)。
　　短期情緒回暖，進(jìn)入對(duì)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵觀察期。隔夜市場(chǎng)的樂觀情緒，是基于10月通脹和非農(nóng)的雙重向好信號(hào)（10月失業(yè)率超預(yù)期上升、服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力需求有所降溫）但正如鮑威爾在11月會(huì)議強(qiáng)調(diào)，聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向不僅要看通脹數(shù)據(jù)本身，還需要看到關(guān)于通脹能持續(xù)回落到2%的明確證據(jù)。當(dāng)前暫時(shí)改善的數(shù)據(jù)還不足以支撐聯(lián)儲(chǔ)的決策變化，聯(lián)儲(chǔ)的決策轉(zhuǎn)向，還需更長的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證。在接下來的窗口期，實(shí)際數(shù)據(jù)與預(yù)期的微小差別都可能使得情緒和預(yù)期造成反復(fù)，還是需警惕緊縮尾聲的高波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。