>> 興業(yè)證券-10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點評：如何看待出口增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)？-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王涵,段超,陳嘉媛 |
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10月出口同比（美元計價）為-0.3%，較上月下滑6.0個百分點，是2021年以來出口增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。進(jìn)口同比為-0.7%，較上月下滑1.0個百分點。我們在此前多篇報告中曾強(qiáng)調(diào)，在外需走弱+價格貢獻(xiàn)因素下滑的背景下，四季度及明年出口下行的趨勢較為確定。
短期因素而言，疫情擾動對進(jìn)出口造成一定拖累。為了剔除去年10月出口增速基數(shù)較高的影響，從環(huán)比來看，10月出口環(huán)比為-7.55%，遠(yuǎn)低于2015-2021年的同期水平，這或與國慶節(jié)后疫情再次反復(fù)拖累生產(chǎn)和運(yùn)輸有關(guān)。高頻數(shù)據(jù)（如百度城際遷徙活動指數(shù)、整車貨運(yùn)流量指數(shù)）的下滑也與此相印證。
但更重要的是全球（尤其是發(fā)達(dá)國家）需求的快速走弱。同為制造業(yè)出口大國的韓國出口增速在5月后也明顯下滑，表明全球需求走弱是我國出口下行更重要的原因。我們在《20220907-工業(yè)實力是硬道理》中曾提到，2022年中國主要的出口拉動力來自于美國、歐盟及東盟。但這三個經(jīng)濟(jì)體的邏輯有所不同：
1）美國：對中國出口拖累進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著美國國內(nèi)商品消費(fèi)的進(jìn)一步走弱，10月美國對中國出口的拖累進(jìn)一步擴(kuò)大，中國對美國出口同比為-12.56%，拖累中國出口約2.25個百分點。
2）歐盟：前期由供給拉動的進(jìn)口需求下滑。前期歐洲因能源價格高企導(dǎo)致供給受限，使得其對中國的進(jìn)口需求在3月-7月反而快速上升。但是，隨著需求繼續(xù)下滑疊加歐洲天然氣價格在8月見頂回落，使得原先受供給邏輯推動而增加的進(jìn)口需求也隨之下滑。因此，歐盟對中國出口的拉動在8月后逐步走弱，并且在10月出現(xiàn)2021年以來的首次轉(zhuǎn)負(fù)。
3）東盟：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，保持韌性。10月東盟制造業(yè)PMI為51.6%，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，且明顯高于美歐。10月中國對東盟出口同比為20.27%，是當(dāng)前中國出口的主要拉動。
分產(chǎn)品而言，對歐美出口較多的機(jī)械、電子下滑明顯。分產(chǎn)品來看，前期對中國出口拉動較大的機(jī)電產(chǎn)品以及高新技術(shù)產(chǎn)品增速快速下滑，增速已轉(zhuǎn)負(fù)，而這類產(chǎn)品也主要是對美、歐等發(fā)達(dá)國家出口產(chǎn)品。但其中汽車及其零配件、船舶出口同比增速仍然維持高增。
出口對經(jīng)濟(jì)的拉動逐步減弱，內(nèi)外需繼續(xù)再平衡。我們在《20221014-內(nèi)外需求再平衡》中曾寫道，在外需走弱的背景下，中國出口下行趨勢較為確定。在此背景下，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，內(nèi)需對中國經(jīng)濟(jì)的拉動將上升，內(nèi)外需繼續(xù)再平衡。
風(fēng)險提示：疫情不確定性風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
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