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上周A股先抑后揚(yáng)，價(jià)值風(fēng)格反彈力度最大。后半周市場情緒的回暖源于內(nèi)外部積極信號(hào)的增加，美國10月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落提升市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的預(yù)期，國內(nèi)則有防疫政策的優(yōu)化和支持房企融資政策的快速落地。受益于此，上周滬深300和上證50指數(shù)分別上漲0.6%和2.0%，房地產(chǎn)行業(yè)大幅上漲9.6%，建材、商貿(mào)零售、銀行等行業(yè)漲幅約3%-5%；前期反彈較多的成長板塊有所調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指小幅下跌-1.9%，電子、國防軍工、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)回撤幅度在3%左右。
　　全球來看，美國通脹的回落緩解了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再度加快加息節(jié)奏的擔(dān)憂。近期公布的美國10月CPI數(shù)據(jù)的回落節(jié)奏均超市場預(yù)期，其中，當(dāng)月CPI同比和環(huán)比分別上升7.7%和0.4%，增速分別較前值回落0.5pct和0.2pct。雖然當(dāng)前通脹水平仍處高位且中長期走勢尚不明朗，但通脹數(shù)據(jù)的短期回落仍然有助于提振市場情緒，緩解對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息的擔(dān)憂；受此影響，上周10Y美債名義利率累計(jì)下降35bp至3.82%，美元指數(shù)下跌4.0%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲8.1%。
　　國內(nèi)方面，新20條防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化提振經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，十年期國債利率沖高至2.74%。近期多部委密集表態(tài)優(yōu)化防疫政策，11月10日召開的政治局常委會(huì)會(huì)議在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針不變的前提下，再度明確要糾正“層層加碼”、“一刀切”等做法，研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施；此后在11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，提出不再判定“次密接”、不再劃分中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)、取消入境航班熔斷機(jī)制等，密接、高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員、入境人員的隔離時(shí)間均有縮短；11月12日，國家衛(wèi)健委解讀新政策時(shí)提出將通過對(duì)各地加強(qiáng)政策解讀和培訓(xùn)等一系列舉措，推動(dòng)二十條優(yōu)化措施落地見效，目前各地已經(jīng)成立整治“層層加碼”工作專班。隨著優(yōu)化政策的落地執(zhí)行，疫后復(fù)蘇預(yù)期邊際提升，相關(guān)板塊有望迎估值修復(fù)；不過，目前廣州、北京等地防疫壓力持續(xù)增加，市場可能會(huì)對(duì)疫情影響進(jìn)行反復(fù)評(píng)估。
　　房地產(chǎn)維穩(wěn)政策從放寬購房限制拓展到改善房企融資環(huán)境，穩(wěn)信用加碼呵護(hù)市場預(yù)期。11月8日交易商協(xié)會(huì)表態(tài)將繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容；11月9日中債信用增進(jìn)公司發(fā)文明確為加大對(duì)民營房地產(chǎn)企業(yè)增信服務(wù)力度，意向民營房地產(chǎn)企業(yè)可提出增信需求。在政策發(fā)布后，11月10日支持行動(dòng)迅速落地，交易商協(xié)會(huì)受理龍湖集團(tuán)200億元儲(chǔ)架式注冊發(fā)行，中債增進(jìn)公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務(wù)意向。一系列房企融資支持政策密集發(fā)布且落地提速，催化房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)短期估值修復(fù)。
　　綜上，市場邏輯迎來關(guān)鍵性假設(shè)變化，我們對(duì)市場繼續(xù)維持樂觀的判斷。市場預(yù)期進(jìn)一步走向改善，不過波動(dòng)放大也在所難免。結(jié)構(gòu)上，短期可以提升對(duì)超跌板塊反彈的關(guān)注，截至11月11日，自4月27日大盤反彈以來價(jià)值板塊遠(yuǎn)跑輸大盤，同期銀行、建筑材料、房地產(chǎn)、食品飲料、非銀金融行業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)正收益；同時(shí)，仍然提示中長期成長預(yù)期明確的半導(dǎo)體、軍工、信創(chuàng)等與自主可控相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，不過短期需防范相關(guān)板塊因前期積累較多漲幅而波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期收緊；3）海外資本市場波動(dòng)加大；4）新冠疫情蔓延超預(yù)期。