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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收11.0億元，同比+13.1%；歸母凈利1.3億元，同比-40.7%；扣非歸母凈利1.4億元，同比+36.3%。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比+9.8%；歸母凈利0.2億元，同比+9.0%；扣非歸母凈利0.5億元，同比+3.2%。
　　門店持續(xù)擴(kuò)展，團(tuán)餐延續(xù)高增。2022年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比+9.8%。（1）分品類看，2022Q3，食品類收入/包裝及輔料營收/服務(wù)費(fèi)收入分別為3.8/0.3/0.1億元，同比+9.9%/+8.9%/+6.8%。食品類收入中面點(diǎn)類/餡料類/外購食品類分別同比+31.3%/+4.0%/-9.0%，面點(diǎn)類高增，預(yù)計(jì)主要系鎖鮮裝和團(tuán)餐持續(xù)發(fā)力；（2）分渠道看，2022Q3特許加盟營收3.3億/+7.0%，線下門店經(jīng)營仍受疫情反復(fù)影響。截至2022年三季度末，公司加盟門店數(shù)為4359家，Q3華東/華南/華北/華中分別凈增32/30/17/29家，Q3凈開店108家，環(huán)比二季度凈開店74家有所提速。2022Q3直營門店?duì)I收0.07億，同比+3.1%；團(tuán)餐業(yè)務(wù)營收0.7億，同比+24.4%，營收占比達(dá)16.3%，團(tuán)餐依舊延續(xù)較好的增長態(tài)勢(shì)。
　　成本費(fèi)用受到短期擾動(dòng)，盈利能力整體穩(wěn)定。2022Q3，公司毛利率26.4%,，同比+1.9pct，環(huán)比-3.25pct，預(yù)計(jì)主要系豬肉價(jià)格雖有所上漲，新工廠一次性物料成本也略有擾動(dòng)，但公司提前對(duì)豬肉鎖價(jià)鎖量，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，如高毛利率面點(diǎn)類產(chǎn)品占比提升，整體毛利率維持穩(wěn)定。3Q22公司銷售費(fèi)用率5.8%，同比+0.8pct，管理費(fèi)用率7.0%，同比+0.3pct，預(yù)計(jì)主要系人員薪酬及新建工廠折舊增加。綜合來看，3Q22扣非歸母凈利率10.8%，同比-0.7pct，盈利能力略有承壓。
　　下半年關(guān)注同店恢復(fù)+南京工廠投產(chǎn)，毛利率仍有望維持較高水平。收入端：同店方面，Q3起伴隨疫情逐漸修復(fù)，華東門店同店有望持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)公司多種措施持續(xù)賦能華中門店，華中門店單店收入有望改善。開店方面，下半年南京工廠預(yù)計(jì)開始投產(chǎn)，有望啟動(dòng)安徽蘇北新市場(chǎng)，華東地區(qū)開店有望進(jìn)一步提速。利潤端：考慮到（1）22年上半年豬肉價(jià)格處于低點(diǎn)，公司提前對(duì)豬肉主要原材料等進(jìn)行鎖價(jià)鎖量采購；（2）油脂、包材等價(jià)格亦有所回落，我們預(yù)計(jì)公司毛利率修復(fù)具備支撐。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)三季報(bào)，考慮疫情反復(fù)擾動(dòng)與原材料價(jià)格波動(dòng)，預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為16.03/18.37/21.25億元（前次為17.14/20.60/24.28億元），凈利潤分別為2.42/2.75/3.21億元（均剔除持股東鵬飲料的公允價(jià)值變動(dòng)收益），EPS分別為0.98/1.11/1.29元（均剔除持股東鵬飲料的公允價(jià)值變動(dòng)收益，前次為1.02/1.18/1.39元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為25/22/19倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全事件。