>> 華鑫證券-魚躍醫(yī)療(002223)公司動態(tài)研究報告：聚焦三大核心業(yè)務，平臺型能力提升奠定長期發(fā)展基礎-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
傅鴻浩 |
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▌ “創(chuàng)新重塑醫(yī)療器械”，重點聚焦呼吸與制氧、POCT、消毒感控三大核心賽道
2021年公司制定全新戰(zhàn)略發(fā)展方向，在血壓監(jiān)測、體溫監(jiān)測、中醫(yī)設備、手術(shù)器械等基石業(yè)務之上，未來將重點發(fā)力呼吸、POCT、感控三大核心賽道，并持續(xù)孵化急救、眼科、智能康復等高潛力業(yè)務。同時，公司以呼吸機等疫情相關(guān)產(chǎn)品迅速切入海外市場，品牌力和銷售渠道得到大幅提升，并在當?shù)亟N售部門?！叭蠛诵念I(lǐng)域+國際市場開拓”為公司新一輪高增長發(fā)展夯實了基礎。
▌后疫情時代重要防治手段，呼吸制氧領(lǐng)域具備增長空間
根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2019年，我國家用無創(chuàng)呼吸機市場市場規(guī)模約為10.34億元，預計2026年將達到31.17億元，若考慮制氧機我們預計市場規(guī)模有望翻倍。公司呼吸制氧產(chǎn)品主要包括制氧機、呼吸機、高流量呼吸濕化治療儀、霧化器等。經(jīng)過多年市場布局，“魚躍”品牌深入人心，已經(jīng)成為家用醫(yī)療設備的知名品牌，連續(xù)多年公司制氧機位居雙十一京東/天貓品牌銷售額第一。
受益于疫情帶動全球呼吸機與制氧機需求激增，公司2020年與2021年呼吸與供氧板塊實現(xiàn)大幅增長，其中2020年與2021年分別實現(xiàn)22.6億元（ +85.5% ）與26.2億元（16.04%）。2022年上半年受出口訂單影響，呼吸與供氧板塊下滑16.85%，但整體收入規(guī)模仍有10.99億元，人口老齡化和呼吸睡眠的治療率提升將繼續(xù)支持未來的成長。新冠肺炎導致患者的肺功能受到損害，使用呼吸機對進行追加氧氣提供，能夠讓病人得肺功能獲得最好恢復，對后續(xù)治療意義重大。未來國內(nèi)疫情防控方案優(yōu)化，有望帶動一批呼吸機和制氧機的儲備需求。
▌消毒感控產(chǎn)品切入院外，C端發(fā)力值得期待
公司消毒感控業(yè)務主要由全資子公司上海中優(yōu)開展，產(chǎn)品涵蓋人體消毒劑、醫(yī)療器械消毒劑、環(huán)境物體消毒劑及消毒配套器材等400多個產(chǎn)品，擁有“潔芙柔”、“安爾碘”、“點而康”、“葡泰”等知名產(chǎn)品，其中“潔芙柔”洗手液和“安爾碘”消毒劑已經(jīng)成為三甲醫(yī)院的“標配”消毒產(chǎn)品。疫情期間，公司消毒感控產(chǎn)品為國務院聯(lián)防聯(lián)控醫(yī)療物資保障組征用產(chǎn)品，并借此契機，公司在公立三甲醫(yī)院的市場份額穩(wěn)步提升。民眾的感控意識的提升，“潔芙柔”在公衛(wèi)消毒等多場景應用，C端市場已開始發(fā)力，未來有望貢獻重要市場增量。
▌布局持續(xù)血糖監(jiān)測，業(yè)務協(xié)同貢獻強勁增長動力
糖尿病監(jiān)測醫(yī)療器械可分為傳統(tǒng)指血血糖儀（BGM）、持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)（CGM）及其他器械（生化分析儀器等）。目前市場中血糖檢測產(chǎn)品主要為傳統(tǒng)指血血糖儀，經(jīng)過多年發(fā)展，公司傳統(tǒng)指血血糖儀業(yè)務已形成了完整的業(yè)務體系與服務網(wǎng)絡，業(yè)務規(guī)模不斷擴大。2019年公司收購凱立特50.99%股份，正式布局持續(xù)血糖監(jiān)測賽道，2021年5月，公司推出“安耐糖”持續(xù)血糖監(jiān)測產(chǎn)品。對比傳統(tǒng)血糖儀，CGM可實現(xiàn)24小時的連續(xù)監(jiān)測，可更全面的獲得身體葡萄糖水平的趨勢數(shù)據(jù)，有助于更精確的調(diào)整用藥改善血糖水平。目前CGM領(lǐng)域在我國仍屬于新興市場，國內(nèi)有能力實現(xiàn)技術(shù)突破且形成銷售規(guī)模的廠商較少，公司通過收購相關(guān)企業(yè)進軍該賽道，并與自身傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)協(xié)同，有望借助魚躍品牌和渠道加速導入市場，驅(qū)動公司血糖業(yè)務持續(xù)增長。
▌盈利預測
預測公司2022-2024年收入分別為72.16、84.86、100.07億元，EPS分別為1.47、1.75、2.06元，當前股價對應PE分別為24.0、20.1、17.0倍，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
▌風險提示
新品研發(fā)、推廣不及預期、全球疫情造成業(yè)績波動。
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