>> 招商證券-A股趨勢與風(fēng)格定量觀察：市場情緒回暖，成長風(fēng)格短期有望持續(xù)占優(yōu)-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1157KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1.當(dāng)前市場觀察
對于市場的系統(tǒng)性機會，我們認(rèn)為中長期的賠率空間確定性要強于短期博弈反彈的勝率。從中期視角來看，當(dāng)前全A的PB中位數(shù)修復(fù)至歷史30%分位數(shù)，看當(dāng)前絕對估值水平相對歷史的長期均值來看，還有20%的修復(fù)空間，疊加上盈利增速的貢獻(xiàn)，以2-3年的維度評判指數(shù)可以提供兩位數(shù)以上的年化收益機會；但從短期視角來看，無論是自上而下結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)還是自下而上的一致預(yù)期數(shù)據(jù)觀察，萬得全A全年的盈利增速在0附近，因而從盈利與估值的匹配度觀察，短期指數(shù)估值的修復(fù)空間有所收窄。
對于短期市場的反彈，我們可以看到盈利預(yù)期的改善貢獻(xiàn)相對有限，流動性改善和投資者情緒改善的貢獻(xiàn)影響更大。盈利預(yù)期層面中證800指數(shù)在2022年的一致預(yù)期盈利增速呈現(xiàn)繼續(xù)下行的狀態(tài)，當(dāng)前最新數(shù)值已回落至5.5%；流動性層面的改善相對積極，一方面來自于PPI的持續(xù)下行市場的降息預(yù)期持續(xù)升溫，另一方面美國通脹預(yù)期邊際下行緩解了外部流動性的壓力；投資者情緒層面，可以觀察到一方面結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的緩解釋放，另一方面市場整體的賺錢效應(yīng)也從負(fù)面轉(zhuǎn)向中性。綜合來看，短期擇時模型對市場的評分處于中等略偏高的水平，指數(shù)具備階段性反彈的動力但勝率確定性不夠高。
結(jié)合最新數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為成長風(fēng)格的交易窗口期仍在。一方面是國內(nèi)通脹預(yù)期是持續(xù)走弱，可以觀察到最近兩個月，無論是CPI/PPI數(shù)據(jù)的環(huán)比變動，還是預(yù)期差數(shù)據(jù)（發(fā)布數(shù)據(jù)-預(yù)期數(shù)據(jù)），均體現(xiàn)出偏弱的特征，最新PPI同比已出現(xiàn)負(fù)增長，尤其是PPI低增速的背景下，成長相對價值板塊的盈利增速優(yōu)勢會逐步顯現(xiàn)；另一方面，成長板塊的beta水平往往更高，在估值修復(fù)反彈行情背景下，成長板塊的收益彈性也相對占優(yōu)。
2.市場最新觀點
對于中長期投資者，當(dāng)前A股整體估值處于歷史30%分位數(shù)，已充分定價較低的盈利增速水平，權(quán)益資產(chǎn)未來三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)提升到年化15%附近，當(dāng)前A股將再次步入可超配狀態(tài)，但投資者需降低短期市場的預(yù)期收益，同時值得注意的是不同風(fēng)格指數(shù)的預(yù)期收益存在顯著差異。
對于靈活投資者，今年以來市場下跌接近18%而擇時模型下跌不足8%有效降低了回撤，在年初有效提示市場風(fēng)險之后，當(dāng)前模型評分擇時模型對當(dāng)前市場持中性評分，建議短期投資者標(biāo)配權(quán)益資產(chǎn)，未來將繼續(xù)動態(tài)跟蹤市場盈利預(yù)期、流動性和風(fēng)險偏好的變化。
風(fēng)格擇時：中期維度，從估值差角度來看中小盤、價值風(fēng)格仍具有較高賠率，值得持續(xù)超配；短期維度，結(jié)合各輪動模型的觀察建議大小盤風(fēng)格中超配大盤。成長價值板塊中超配成長。
風(fēng)險提示：擇時模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計規(guī)律推導(dǎo)而出，市場環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險。
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