>> 德邦證券-建筑材料行業(yè)周觀點：地產(chǎn)融資逐步放松，地產(chǎn)鏈迎最強修復窗口期-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
閆廣 |
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周觀點：10月房地產(chǎn)企業(yè)非銀融資規(guī)模同比增長16.4%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，同時交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，已有房企債券融資逐步落地，同時杭州等有代表性的城市地產(chǎn)政策繼續(xù)放松；我們認為，微觀信號已經(jīng)反映地產(chǎn)底部已現(xiàn)，雖然短期多地疫情反復會影響基本面數(shù)據(jù)修復，但地產(chǎn)趨勢已然向上，疫情影響也會過去，當前不必再過于悲觀，地產(chǎn)β企穩(wěn)后，地產(chǎn)鏈將迎最強修復窗口期；一方面，Q3以來大宗原材料明顯回落，行業(yè)盈利拐點已現(xiàn)；另一方面，政策頻發(fā)將加速向?qū)嶋H需求傳遞；同時2023年提前批專項債額度下達，多省份額度相比22年明顯增長，基建端有望更快形成實物量。建議重點關注：東方雨虹、科順股份（防水新規(guī)提標擴容，有效對沖地產(chǎn)下行帶來的壓力，明年還有瀝青價格回落的預期，毛利率繼續(xù)改善）；其次是三棵樹、堅朗五金（行業(yè)細分龍頭，市場認可度高）；再就是偉星新材（零售龍頭，經(jīng)營穩(wěn)?。?、青鳥消防（成長性突出）、兔寶寶（定增落地、零售增速穩(wěn)定），蒙娜麗莎（B端與C端占比均衡，降本增效提升利潤率）等；二、從盈利周期來看，浮法玻璃處于周期底部，全行業(yè)基本處于虧損狀態(tài)，進入采暖季，天然氣價格進一步上漲，持續(xù)虧損下加速行業(yè)冷修，供給收縮使得行業(yè)價格觸底，而Q4將是“保交樓”的高峰期，竣工周期或有支撐，新的供需緊平衡狀態(tài)下或支撐玻璃新一輪上漲，建議關注旗濱集團。
玻璃：浮法玻璃冷修持續(xù)增加，光伏玻璃提價跟進。進入11月以來，持續(xù)高位運行的成本使得全行業(yè)盈利承壓，浮法玻璃冷修停產(chǎn)產(chǎn)能升至年內(nèi)高位。我們認為，行業(yè)盈利持續(xù)承壓，供給進入收縮階段，隨著進入采暖季，天然氣價格將進一步上漲，成本端壓力繼續(xù)加大，或加速行業(yè)生產(chǎn)線冷修，行業(yè)供給收縮行業(yè)供需有望重回緊平衡狀態(tài)；而價格的反彈仍需關注需求的恢復，9月以來地產(chǎn)放松政策再次提速，多部門重申保交房、穩(wěn)民生，地產(chǎn)竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步傳導至需求端；從宏觀層面來看，地產(chǎn)竣工需求韌性依舊，18-21年地產(chǎn)銷售面積超過17億平，隨著交房周期到來以及保交房的背景下，新開工加速向竣工傳導支撐需求；同時龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸漸露端倪，成長性業(yè)務占比逐步提升，逐步平滑周期波動。本周我們觀察到，由于成本支撐疊加需求好轉(zhuǎn)，光伏玻璃廠家推漲較為積極，鑒于組建廠家?guī)齑娌蛔?，新單陸續(xù)落地。建議關注浮法龍頭旗濱集團、信義玻璃以及差異化發(fā)展的光伏玻璃小龍頭亞瑪頓、安彩高科。
消費建材：四季度或迎基本面拐點，看好板塊修復機會。三季報披露情況看，受成本、下游需求/資金等多方面因素影響，大多數(shù)消費建材企業(yè)三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)并未迎來預期拐點。進入四季度，消費建材企業(yè)行情依然取決于基本面和政策博弈態(tài)勢，并且政策面已明顯向好，基本面或于四季度迎來拐點。本周交易商協(xié)會表示推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括民營房企發(fā)債融資，首批預計可達2500億，隨后中國銀行宣布受理龍湖集團200億元儲架式注冊發(fā)行，新城和美的置業(yè)陸續(xù)落實中，民企融資端獲國有銀行背書迎實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，周五衛(wèi)健委發(fā)布“優(yōu)化防控20條”，將最大限度減少管控范圍和人員，工程施工管控將進一步優(yōu)化；基本面情況來看，10月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比環(huán)比繼續(xù)下行，尚未迎來拐點，成本端，四季度消費建材企業(yè)主要原材料瀝青、鈦白粉、乳液、PVC等多種大宗材料價格持續(xù)回落，Q4毛利率有望率先改善。我們認為此輪政策首先利好竣工端需求釋放，民營地產(chǎn)商融資端改善將從實際層面落實“保交樓”政策，同時疫情防控政策進一步優(yōu)化將減少地方管控對工程施工進程的約束，當前建筑行業(yè)對材料和施工標準逐漸提升，消費建材龍頭抗風險能力更強，更有望走出α特征，加速提升市場份額。建議關注貫穿施工周期且有行業(yè)提標催化的防水材料龍頭（關注東方雨虹、科順股份），市占率快速提升的消防龍頭（青鳥消防）；其次是經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異的管材龍頭（偉星新材）、零售渠道轉(zhuǎn)型的涂料龍頭（三棵樹）、瓷磚小龍頭（蒙娜麗莎），受益竣工周期的石膏板龍頭（北新建材）
玻纖：玻纖價格底部反彈，電子紗漲幅明顯。10月末行業(yè)庫存接近67.32萬噸，環(huán)比下降2.67萬噸，年內(nèi)首次出現(xiàn)庫存回落，但仍處于歷史高位。進入Q4以來，下游風電需求邊際回暖，合股紗、風電紗出貨情況好轉(zhuǎn)，庫存壓力有所緩解，疊加成本端支撐，玻纖價格逐漸觸底。11月首周全國2400tex無堿纏繞直接紗均價4067.75元/噸，繼續(xù)維持環(huán)比上調(diào)趨勢，電子紗價格主流成交均價約為9250元/噸，環(huán)比上漲12.8%，電子布主流報價上漲至4.0-4.2元/平米。我們認為，玻纖作為典型順周期品種，短期經(jīng)濟壓力帶來的下行周期，隨著價格降至中小企業(yè)成本線，預計下行空間有限。從跟蹤的行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)劃來看，2022年新增產(chǎn)能基本都已投產(chǎn)，而2023年新增供給有限，行業(yè)供需保持匹配，未來隨著疫情的緩解以及各地刺激經(jīng)濟政策出臺，經(jīng)濟復蘇或帶來新一輪景氣周期，關注當前低估值的玻纖龍頭（建議關注中國巨石、
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