>> 華創(chuàng)證券-基礎化工行業(yè)周報：關注輪胎行業(yè)和維生素板塊的盈利改善-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 6195KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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關注輪胎板塊反轉行情：低庫存+低原材料成本+低海運費+低利潤基數(shù)的背景下，2023Q1輪胎行業(yè)有望迎來盈利環(huán)比和同比改善。2021年，海運費+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開工下降，出口渠道利潤被侵蝕導致國內(nèi)胎企性價比優(yōu)勢減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。今年上半年，國內(nèi)疫情反復+下游汽車、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。今年7月以來，海外尤其美國經(jīng)銷商累庫導致階段性訂單量下滑，再度影響國內(nèi)胎企開工及利潤。展望未來：輪胎的終端需求相對韌性較強，在明年初渠道有望恢復正常庫存的預期之下，我們重申國內(nèi)胎企實現(xiàn)進口替代的行業(yè)大β。同時，海運費低位+原材料修復使企業(yè)利潤端邊際向好，新建產(chǎn)能釋放將給予企業(yè)收入端的提升，明年輪胎企業(yè)業(yè)績的回暖及彈性值得期待。
維生素：歐洲成本承壓，下游需求向好，價格位于歷史絕對底部，行業(yè)景氣度或迎反轉。俄烏沖突以來，制裁與反制交替進行，“北溪1號”和“北溪2號”天然氣管道遭受蓄意破壞，俄氣恢復供給出現(xiàn)了基礎設施上的障礙，歐洲能源危機或長期持續(xù)，海外天然氣價格中樞有望維持高位，歐洲維生素企業(yè)成本提升預期兌現(xiàn)，帝斯曼已不堪成本壓力宣布提價。需求端，2022年，國內(nèi)肉蛋價格不斷提升，生豬養(yǎng)殖結束了長達一年的虧損狀態(tài)，10月，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤突破1100元/頭，達除非洲豬瘟時期以外的最高值，盈利修復或催化養(yǎng)殖戶補欄加速，疊加Q4傳統(tǒng)消費旺季的到來，維生素需求向好。此外，目前維生素價格指數(shù)的分位數(shù)為0.37%，處于歷史絕對底部，生產(chǎn)端漲價意愿強烈，維生素價格或迎底部反彈。
能源化工行業(yè)三季報綜述：化工價差加速下行，資源品高盈利延續(xù)。結論：1）前端資源品盈利能力繼續(xù)保持強勢，基礎化工板塊毛利率同比環(huán)比下行，而石油化工和煤炭依然實現(xiàn)毛利率同比上行；2）煤化工和煉化在前端資源品強勢和需求下行的夾擊下，毛利率失速收窄，分別環(huán)比下行9.6PCT和7.0PCT；3）化纖板塊形成板塊性虧損，錄得凈利率-1.2%；4）新材料、改性塑料、輪胎、氟化工、化纖等下游板塊逆勢實現(xiàn)收入增長，并且有希望繼續(xù)受益于原材料下行。
歐洲能源危機將成為從當下到明年化工行業(yè)的重要投資觀察點：從BASF的二季報可以看出，得益于低價能源庫存+長協(xié)供應+政府補貼，目前歐洲企業(yè)尚未完全感受到能源價格上漲的壓力，但是明年能源價格的上漲有望完全體現(xiàn)在歐洲企業(yè)的成本中。預計2023年的天然氣中樞價格將遠勝過往。歐洲之所以能在化工行業(yè)占有重要一席之地，除了深厚的技術積累以外，很大一部分得益于俄羅斯的廉價能源。當歐洲和俄羅斯脫鉤后，歐洲告別廉價能源，而裝置老化和高昂的人工成本將會使得歐洲失去工業(yè)制造的經(jīng)濟性，而在逆全球化的背景下，沒有能源保障的歐洲也將失去工業(yè)發(fā)展的優(yōu)先權。屆時產(chǎn)業(yè)轉移有望發(fā)生，而中國憑借完善的產(chǎn)業(yè)集群和原材料保障，有望成為優(yōu)選。對于中國的化工產(chǎn)業(yè)是一次產(chǎn)業(yè)升級的絕佳機會。
這是一次中國化工產(chǎn)業(yè)全球地位進一步抬升的機會，量和質都有望體現(xiàn)。擇時上需要配合需求和產(chǎn)品價格，產(chǎn)品價格見底，被動去庫就是最佳時點。走過這一次衰退，我們有望看到曙光，白馬之旅，見龍在田。
風險提示：安全事故影響開工；技術路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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