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互聯(lián)網(wǎng)板塊整體判斷：內(nèi)外因素均迎來(lái)邊際改善，市場(chǎng)底部逐步明朗
　　1、估值怎么看？
　　港股市場(chǎng)及互聯(lián)網(wǎng)板塊處于歷史估值低位：1）當(dāng)前A/H溢價(jià)位于歷史較高水平：截至10月31日，恒生A/H股溢價(jià)指數(shù)為154.5，位于歷史均值（2018年1月至今，均值為132.6）以上2倍標(biāo)準(zhǔn)差。2）港股科技板塊估值處于低位水平：截至10月31日恒生科技指數(shù)PE-TTM僅35.3x，處于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；PS-TTM僅1.4倍，處于歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。3）多數(shù)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司PE/PS處于歷史PE/PSBand 25%分位以下，具備較高配置價(jià)值，南向資金持續(xù)流入，消費(fèi)+周期板塊配置占比提升。4）從資金面來(lái)看，南向資金流入持續(xù)回暖，22Q3季度科技板塊配置占比上升。自2022年10月開(kāi)始，部分互聯(lián)網(wǎng)公司港股通持股占比明顯提升。2022年10月至今，騰訊、快手、美團(tuán)、金蝶的港股通持股比例分別提高1.11/1.36/1.03/3.53pct，11月4日港股通持股占比達(dá)到8.89%/11.47%/11.09%/17.49%。
　　2、政策怎么看？
　　平臺(tái)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管時(shí)代，關(guān)注綠燈投資方向。經(jīng)過(guò)前期的監(jiān)管之后，目前多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司涉及壟斷、擾亂市場(chǎng)秩序、侵害用戶權(quán)益、侵害勞動(dòng)者權(quán)益、互聯(lián)網(wǎng)金融等方向都已經(jīng)有較大程度整改，從2020年以來(lái)多次重要會(huì)議有關(guān)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策表述變化來(lái)看，今年有明顯的回暖，尤其是4月29日中共中央政治局會(huì)議明確提出“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”、“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”；5月17日全國(guó)政協(xié)召開(kāi)“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)，劉鶴提出支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場(chǎng)關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市；10月28日國(guó)務(wù)院發(fā)改委主任何立峰向全國(guó)人大常委作國(guó)務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告，其中提出大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，明確將支持和指引平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批綠燈投資案例，加快貿(mào)易數(shù)字化發(fā)展，大力發(fā)展跨境電商。我們認(rèn)為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整改效果已在逐步接近政策目標(biāo)，常態(tài)化監(jiān)管階段逐步到來(lái)，政策底信號(hào)明確，關(guān)注螞蟻等重點(diǎn)整改案例進(jìn)展。
　　3、業(yè)績(jī)?cè)趺纯矗?br>　　預(yù)計(jì)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)公司2022Q2為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，下半年有望逐步迎來(lái)復(fù)蘇和反彈。從收入端來(lái)看，受短期疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)及相關(guān)政策影響的電商、廣告、本地生活、游戲等業(yè)務(wù)在Q2承壓明顯，為全年增速低點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年逐步迎來(lái)修復(fù)。從利潤(rùn)端來(lái)看，預(yù)計(jì)美團(tuán)、快手等公司季度利潤(rùn)率持續(xù)改善，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司將降本增效作為今年及以后重點(diǎn)方向之一，未來(lái)盈利能力有望逐步提升。
　　4、關(guān)注海外擾動(dòng)因素：主要包括美國(guó)PCAOB審計(jì)監(jiān)管進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表影響的定價(jià)、國(guó)際形勢(shì)和中美關(guān)系演進(jìn)等。
　　5、行業(yè)推薦理由及評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為政策已成為影響互聯(lián)網(wǎng)估值情緒的重要因素，在內(nèi)部政策釋放利好信號(hào)、外部因素諸如美聯(lián)儲(chǔ)加息負(fù)面影響將逐漸減弱的情況下，看好外圍因素回暖、后續(xù)疫情和宏觀邊際改善后的業(yè)績(jī)提振，重點(diǎn)推薦標(biāo)的：美團(tuán)-W、騰訊控股、阿里巴巴、京東、拼多多、快手-W、網(wǎng)易、嗶哩嗶哩等。
　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、用戶流失風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際形勢(shì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。