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今日焦點(diǎn):
　　華虹半導(dǎo)體(1347 HK - HK$24.3–目標(biāo)價(jià):26.3): 3Q22毛利率改善，4Q22指引平穩(wěn)
　　今日焦點(diǎn):
　　8英寸營(yíng)收高於預(yù)期，12英寸營(yíng)收下降
　　毛利率好於預(yù)期基於強(qiáng)勁的需求和平均售價(jià)的增長(zhǎng)
　　4q22e指引持平
　　鑒於2023年潛在的需求疲軟，毛利率可能會(huì)面臨壓力
　　事件：11月10日股市收盤后，我們與華虹半導(dǎo)體召開了電話會(huì)議，提供了更多關(guān)于22年第三季度業(yè)績(jī)和前景的信息。
　　主要重點(diǎn):
　　3Q22營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)1.5%，同比增長(zhǎng)39.5%，達(dá)到629.9百萬美元，叫此前625百萬美元的指導(dǎo)值高出0.78%。8英寸的營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.1%，達(dá)到384百萬美元，主要來自于中國(guó)高端MCU、IGBT和電源分立的強(qiáng)勁需求(占總營(yíng)收的71.8%)。然而我們看到12英寸生產(chǎn)線的負(fù)面影響，季度增長(zhǎng)率下降7.9%至246百萬美元，主要是由於消費(fèi)電子產(chǎn)品需求減弱(如:邏輯射頻，CIS和NOR快閃記憶體)。
　　 22年第三季度季度淨(jìng)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)22.9%/同比增長(zhǎng)83.7%至65.40百萬美元，與市場(chǎng)共識(shí)一致。淨(jìng)利潤(rùn)率從2Q22的8.6%上升到3Q22的10.4%。毛利率意外提高3.2%-4.0%至37.2%，大大超出了預(yù)期的33-34%，歸功於平均售價(jià)的增長(zhǎng)，22年第三季度8寸晶圓:季度增長(zhǎng)3%至640美元/ 12寸晶圓:季度增長(zhǎng)7%至1,370美元(22年第二季度8寸晶圓:624美元/ 12寸晶圓:1,280美元)。22年第三季度，8”/12”晶圓的毛利率為46.7%/22.3% (22年第二季度為44.2%/19.6%，季度分別為+2.5%/2.7%)。展望未來，該公司預(yù)計(jì)8英寸晶圓廠的毛利率將在2023年達(dá)到50%，然而，我們擔(dān)心2023年需求的潛在下降毛利率的提升有所放緩。
　　 4q22e指引持平。管理層指出22年第4季度營(yíng)收預(yù)計(jì)增長(zhǎng)持平至6.3億美元，暗示平均售價(jià)可能增長(zhǎng)放緩。該公司還將新的30kwpm 12英寸產(chǎn)能從2022年底推遲到23年第一季度至第二季度。疊加24年下半年逐步增加的另一條12英寸新生產(chǎn)線，中期來看，我們料平均售價(jià)可能面臨壓力。因此，我們將2023e年8”/12”英寸的平均售價(jià)分別下調(diào)5%/7%。
　　 23e總資本支出為7.5至8.0億美元(2022年為15億美元)，其中12英寸線為6億美元，8英寸線為1.5 -2億美元。
　　我們的觀點(diǎn):由於潛在的平均售價(jià)下降和12”晶圓廠的新增產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)23年的營(yíng)收/淨(jìng)利潤(rùn)為2,585/350百萬美元。給予14x 23e的行業(yè)平均市盈率，我們的目標(biāo)價(jià)為26.3港元。
　　我們對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。然而，考慮到1)由於需求疲軟，毛利率可能面臨壓力;2)近期股價(jià)大幅上漲(~48%)，主要來自於市場(chǎng)對(duì)其a股上市進(jìn)展的炒作和市場(chǎng)情緒的改善。我們建議投資者等待一個(gè)更好的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)。（王玨）