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1.電動(dòng)車(chē)需求：終端需求高增，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈放量
　　2022年以來(lái)我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度高增，產(chǎn)品力&性?xún)r(jià)比提升+車(chē)型周期向上+政策支持力度不減三重因素帶動(dòng)終端銷(xiāo)量持續(xù)提升，Q3終端需求高增繼續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈放量。預(yù)計(jì)2023年新能源車(chē)需求仍保持較高增長(zhǎng)水平，且隨國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本提升經(jīng)濟(jì)性+盈利模式進(jìn)一步明晰，疊加國(guó)內(nèi)電池企業(yè)出海進(jìn)程推進(jìn)，儲(chǔ)能有望接力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，2021-2025年CAGR有望達(dá)到60%以上。但隨需求增速相對(duì)放緩+產(chǎn)能持續(xù)釋放，中游供需格局松動(dòng)或已成定局，需關(guān)注確定性、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，布局下一輪周期。
　　2.電池與主要原材料環(huán)節(jié)：景氣中分化，重視高壁壘環(huán)節(jié)韌性
　　2022Q3新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈整體高景氣持續(xù)，但不同環(huán)節(jié)存在一定分化。電池及主要原材料環(huán)節(jié)中，電池、隔膜呈現(xiàn)量利齊升的特征，其中儲(chǔ)能電池增速亮眼，我們認(rèn)為主要源于研發(fā)、生產(chǎn)制造的高壁壘帶來(lái)盈利能力的穩(wěn)定性和彈性；正極、負(fù)極、電解液盈利增速總體出現(xiàn)一定調(diào)整，主要源于上游資源端價(jià)格波動(dòng)、石墨化價(jià)格上揚(yáng)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等因素，但其中客戶(hù)優(yōu)質(zhì)/一體化布局充分，成本控制能力強(qiáng)的龍頭Alpha屬性明顯，盈利水平和景氣度顯著跑贏同業(yè)。預(yù)計(jì)高度一體化帶來(lái)的強(qiáng)成本控制能力將構(gòu)成下行周期主要壁壘之一。
　　3.上游與輔材環(huán)節(jié)：上游盈利高增持續(xù)，輔材環(huán)節(jié)格局分化
　　2022年以來(lái)鋰鹽環(huán)節(jié)成為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度最高的環(huán)節(jié)之一，2022Q3鋰鹽龍頭盈利水平均可觀，主要源于供需錯(cuò)配下，下游需求高漲與上游礦產(chǎn)資源瓶頸暫時(shí)難以充分打開(kāi)的矛盾。由于礦產(chǎn)資源固有的長(zhǎng)開(kāi)發(fā)周期，預(yù)計(jì)上游鋰鹽高景氣中期內(nèi)仍將持續(xù)。輔材環(huán)節(jié)存在一定分化，我們認(rèn)為這一環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)主要源于新技術(shù)滲透的驅(qū)動(dòng)，技術(shù)布局前瞻性強(qiáng)、確定性高，可發(fā)揮倍增效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或?yàn)殛P(guān)鍵。
　　投資建議：分化中布局下一輪周期，繼續(xù)重視三方向投資機(jī)會(huì)。
　　1）核心成長(zhǎng)：技術(shù)或成本引領(lǐng)的一體化龍頭：寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、華友鈷業(yè)、璞泰來(lái)、恩捷股份、天賜材料等。
　　2）新技術(shù)：a）鈉電池：鼎勝新材、美聯(lián)新材等；b）大圓柱：億緯鋰能等；c）鹽湖提鋰：西藏城投等。
　　3）后周期：儲(chǔ)能+回收等：派能科技、鵬輝能源、盛弘股份、天能股份、格林美等受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、新技術(shù)推廣不及預(yù)期