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公司是國(guó)內(nèi)護(hù)膚龍頭企業(yè)。公司圍繞主品牌珀萊雅，構(gòu)建差異化品牌矩陣。財(cái)務(wù)方面，與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較為優(yōu)異。22Q1-Q3珀萊雅營(yíng)收39.62億元，同比增長(zhǎng)31.53%，營(yíng)收及增速均位于五家企業(yè)中第二。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面相對(duì)穩(wěn)定集中。公司實(shí)際控制人為侯軍呈、方愛琴夫婦，董事長(zhǎng)侯軍呈、董事兼總經(jīng)理方玉友持股比例分別為34.45%、17.51%，方玉友為侯軍呈妻弟。公司2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)債投資龍塢研發(fā)中心等項(xiàng)目，優(yōu)化研發(fā)生產(chǎn)布局。2020年以來(lái)，公司貫徹6*N戰(zhàn)略，增強(qiáng)六大能力，保障可持續(xù)發(fā)展。
　　抗衰、彩妝賽道前景廣，國(guó)貨品牌頗具上升潛力。顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代化妝品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，護(hù)膚品為主要子賽道，彩妝賽道也頗具成長(zhǎng)潛力。護(hù)膚品市場(chǎng)方面，近5年年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.59%，2021市場(chǎng)規(guī)模3132.5億元，同比增長(zhǎng)20.29%。成分在消費(fèi)決策占據(jù)重要地位，抗衰需求的增長(zhǎng)為抗衰護(hù)膚賽道帶來(lái)廣闊前景。我們預(yù)測(cè)得出2022-2025年我國(guó)抗衰老護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模分別為839、992、1172、1382億元，同比增速分別為16.14%、18.32%、18.11%、17.92%。彩妝市場(chǎng)方面，近五年彩妝市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.96%，底妝為最大細(xì)分品類。隨著國(guó)潮的火熱，消費(fèi)者對(duì)國(guó)貨彩妝的認(rèn)可度提升。雖然國(guó)際品牌仍居主導(dǎo)地位，但頭部國(guó)貨市占率顯著提升。我們預(yù)測(cè)得出2022-2025年我國(guó)彩妝市場(chǎng)規(guī)模分別為708.3、806.2、917.4、1043.5億元，同比增速分別為13.87%、13.83%、13.79%、13.75%。
　　公司看點(diǎn)：專業(yè)敏感肌護(hù)膚線上線下齊發(fā)力
　　產(chǎn)品端：持續(xù)打造護(hù)膚新品牌，進(jìn)軍中高端市場(chǎng)。公司品牌覆蓋護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)等多領(lǐng)域。主品牌珀萊雅針對(duì)年輕白領(lǐng)女性，定位中端市場(chǎng)，專注海洋科技護(hù)膚。產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，珀萊雅由爆品策略轉(zhuǎn)型為大單品戰(zhàn)略，紅寶石精華、雙抗精華、源力修護(hù)精華三款大單品促價(jià)格帶提升，并帶動(dòng)同系列產(chǎn)品。彩妝品牌彩棠定位中端，借助明星化妝師IP與底妝明星產(chǎn)品“大師修容盤”實(shí)現(xiàn)突圍。頭皮洗護(hù)品牌Off&Relax定位中高端。高功效護(hù)膚品牌科瑞膚針對(duì)性修護(hù)毛孔等肌膚問(wèn)題，2022年推出A醛精華成分升級(jí)。
　　研發(fā)&生產(chǎn)：研發(fā)突破賦能產(chǎn)品，自產(chǎn)為主產(chǎn)能持續(xù)提升。珀萊雅與全球頂尖實(shí)驗(yàn)室開展原料研發(fā)合作。珀萊雅與亞什蘭合作獲抗氧糖雙抗成分Noxage，運(yùn)用于小夜燈眼霜2.0；與浙江澎肽研發(fā)抗皺強(qiáng)效成分六勝肽-1Pro，運(yùn)用于紅寶石面霜2.0。珀萊雅自產(chǎn)為主，近五年自產(chǎn)率基本穩(wěn)定在80%，其護(hù)膚類原材料成本為主，彩妝類成本主要來(lái)自外購(gòu)。
　　渠道端：線上為主要銷售渠道，抖音平臺(tái)深入布局。2021年珀萊雅線上、線下渠道營(yíng)收占比分別為84.9%、15.1%，線上直營(yíng)、分銷營(yíng)收占比分別為60.7%、24.3%。珀萊雅重視抖音平臺(tái)布局，圍繞主賬號(hào)構(gòu)建賬號(hào)矩陣，已成該平臺(tái)頭部企業(yè)，抖音官方旗艦店粉絲數(shù)量領(lǐng)先，自播比例高。
　　營(yíng)銷端：高投入品牌營(yíng)銷，618成效顯著。珀萊雅銷售費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，2021年銷售費(fèi)用19.92億元，同比增長(zhǎng)33%。營(yíng)銷手段方面，珀萊雅通過(guò)多樣主題活動(dòng)與消費(fèi)者共情，提升用戶黏性；邀請(qǐng)年輕實(shí)力派明星代言傳播品牌價(jià)值、俘獲年輕群體。618期間，珀萊雅在微博、小紅書、抖音多平臺(tái)密集營(yíng)銷，成效顯著。2022天貓618珀萊雅銷售額5.69億元，居美妝行業(yè)第5名，國(guó)貨第1名，同比高增75.6%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022年~2024年EPS分別為2.66元、3.4元、4.36元，當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為65.33倍、51.13倍、39.95倍,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。