>> 交銀國(guó)際-每日晨報(bào)-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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交銀國(guó)際 |
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生活用紙-根據(jù)歐睿，從2021年到2025年，中國(guó)零售衛(wèi)生紙市場(chǎng)將以5.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。恒安和維達(dá)等市場(chǎng)龍頭預(yù)計(jì)將通過(guò)使用場(chǎng)景擴(kuò)展、高端化和市場(chǎng)整合來(lái)跑贏市場(chǎng)。然而，由于北美木漿產(chǎn)能削減和能源價(jià)格高企，預(yù)計(jì)22年4季度和23年上半年生活用紙的利潤(rùn)率將繼續(xù)承壓。
個(gè)人護(hù)理-品牌建設(shè)和高端化是關(guān)鍵：世衛(wèi)組織估計(jì)，中國(guó)60歲以上的人口占比將從2021年的18.9%上升到2040年的28%。我們看到了品牌建設(shè)和高端化為企業(yè)的衛(wèi)生巾和紙尿褲業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)會(huì)，而成人失禁產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展仍需要消費(fèi)者教育加持。
維達(dá)-堅(jiān)持高端產(chǎn)品；首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)23.70港元：憑借其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合，維達(dá)的定價(jià)能力優(yōu)于同業(yè)。其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)將繼續(xù)專注于拓展中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。我們23.70港元的目標(biāo)價(jià)是基于17.8倍2023年市盈率（較其5年平均市盈率高8.8%），對(duì)應(yīng)30.1%每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率（2022-24年）下的0.45倍PEG。鑒于維達(dá)在高端化趨勢(shì)中的地位更高，我們優(yōu)選維達(dá)。即使PEG倍數(shù)較小，維達(dá)的上漲空間也大于恒安。
恒安-四輪驅(qū)動(dòng)更大的潛力；首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)40.60港元：高端化和數(shù)字化將成為恒安紙巾業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動(dòng)力，而其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的毛利率高于同業(yè)。我們40.60港元的目標(biāo)價(jià)是基于12.5倍2023年市盈率（較其5年平均市盈率低8.7%），對(duì)應(yīng)15.6%每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率（2022-24年）下的0.75倍PEG。
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