| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 7667KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
符旸 |
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●進出口:內(nèi)外需求繼續(xù)走弱，進出口數(shù)據(jù)雙雙跌至負值，超出市場.預期。疫情反復疊加海外加息帶來的經(jīng)濟衰退可能對需求產(chǎn)生沖擊，10月進出口增速繼續(xù)走弱，-同跌入負值區(qū)間,為今年以來首次轉負。出口來看，主要出口國的增速均回落，但新興國家仍保持韌性,主要出口商品除原油、汽車、船舶等外均有不同程度回落，考慮到高通脹和海外需求抑制進-一步加大，出口增速可能繼續(xù)趨于下行。進口來看，內(nèi)需依舊不振導致增速小幅下滑,疫情管控有所放松或提振國內(nèi)消費，進口增速有修復預期。
● CPI/PPI:受內(nèi)需較弱影響，豬肉價格上漲獨木難支，CPI同比超預期回落，高基數(shù)效應令PPI繼續(xù)下行。10月迎來豬肉需求旺季，生產(chǎn)商壓欄惜售帶來豬肉價格強勢上漲，但蔬菜、水果和水產(chǎn)大量上市造成的價格”下行抹平了豬肉價格對CPI的拉動效應。PPI的回落主要是去年高基數(shù)效應，但利好政策的不斷落地使得環(huán)比改善。
●金融數(shù)據(jù): 10月社融再次呈現(xiàn)出波動性強的特點，“大幅超過預期-大幅低于預期”的交錯格局出現(xiàn)，繼9月金融數(shù)據(jù)超預期后，10月金融數(shù)據(jù)低于預期。內(nèi)生融資需求意愿低，新增人民幣信貸為社融回落主要拖累項，政府債因發(fā)行錯位再次拖累社融。非標融資則為支撐項，但結構上也出現(xiàn)- -定分化，委托貸款和信托貸款延續(xù)好轉但未貼現(xiàn)承兌匯票大幅回落。此外消費意愿走弱、儲蓄意愿增強導致M2、M1增速較上月雙雙下降，M2-M1剪刀差小幅走闊。
●資金面分析:多因素影響下資金面一-度收緊，央行投放增量后有所緩解;下周稅期來臨，關注MLF續(xù)作情況。本周央行公開市場共有1130億元逆回購到期，本周央行公開市場累計進行了330億元逆回購操作，因此本周央行公開市場凈回籠800億元。本周資金價格先漲后跌，- -方面可能在于央行持續(xù)凈回籠，資金有所收緊，另一方面下周稅期來臨，此外雙十一導致現(xiàn)金需求增加，可能也對資金面造成影響。直到本周三央行增量投放后才有所緩和。下周稅期來臨，資金面面臨較強壓力，政府債方面小額度凈融資，預計對資金面影響有限。此外下周存10000億元MLF到期，在資金面收緊預期愈發(fā)增強的狀態(tài)下，此次MLF的續(xù)作情況將成為市場的關注點。
●利率債:本周進出口、CPI/PPI、金融數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)出爐，均不及預期,經(jīng)濟較為疲軟，內(nèi)需較弱?！暗诙Ъ卑l(fā)布，對比2018年，擔保和CRMW規(guī)模能否達預期市場較為關注。美國CPI低于預期,給全球資本市場帶來一定緩和，但疫情防控政策調(diào)整如期而至，利率債迎來調(diào)整,利率短期內(nèi)可能會沖過MLF降息前高。但防疫政策調(diào)整帶來的情緒沖擊較為短期，利率中長期仍要以流動性以及經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)為主，近期除了疫情防控政策還需關注MLF續(xù)作情況。待調(diào)整穩(wěn)定后再進行方向選擇。在上周我們曾提及，在去年高基數(shù)的情況下，進出口有轉負的可能，10月進出口雙雙轉負。CPI/PPI數(shù)據(jù)同樣低于預期，年末進入豬肉需求旺季，豬價雖近期回落，但將在年末繼續(xù)回升，但消費整體低迷，CPI破3概率不高; PPI在內(nèi)外需雙弱的情況下，仍舊會持續(xù)下行。10月金融數(shù)據(jù)方面,這也是我們過往一-直在討論的可持續(xù)性，受政府和居民拖累,經(jīng)過政府債超前多發(fā)行、疫情反復以及地產(chǎn)的持續(xù)低迷，這兩項的回落也是預期之中;企業(yè)融資向好，中長期多增，企業(yè)端融資將在11-12月成為關鍵，后續(xù)MLF利率、LPR利率仍需下調(diào)，以引導實體經(jīng)濟融資成本下降。故在經(jīng)濟整體低迷的情況下，資金端和長端利率均不具備大幅上行的條件。此次“第二支箭”增多了“直接購買債券”方式，但未明確買債方式,由于有三方擔保和CRMW,二級買債的方式概率較大，但2018年整體支持規(guī)模較小，此次效果能否達預期仍有待觀察。美聯(lián)CPI低于預.期.美債、匯率、股市均反映劇烈.但此次恰逢中期選舉.考慮民主黨對于通脹控制，此次難判是通脹拐點，后續(xù)仍需提防美聯(lián)儲激進加息，但隨著加息進入尾聲，加息在邊際效應上對我國利率債情緒端影響是遞減的。
●可轉債:權益市場走勢震蕩、指數(shù)漲跌分化，約五成可轉債錄得上漲行情，關注國家安全主線、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、高景氣賽道超跌反彈機會。本周在疫情防控措施優(yōu)化和地產(chǎn)增量政策出臺的背景下國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期明顯改善、市場情緒轉暖,海外方面美國10月CPI數(shù)據(jù)回落，市場對美聯(lián)儲加息的擔憂減弱、風險偏好回升,疊加人民幣匯率反彈A股先抑后揚、指數(shù)漲跌分化，轉債關注國家安全主線、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、高景氣賽道超跌反彈機會。
●權益市場:市場熱點頻切波動性加大，預期經(jīng)濟回暖后大盤企穩(wěn)回升。本周滬指先抑后揚，北向資金流入54.00億元，上證綜指最終報收3087.29點。供需矛盾短期難以緩解，關注鋰礦企業(yè)。政策出臺密集引起板塊熱度回升，關注環(huán)保相關。需求不斷.上漲疊加政策引導,關注石墨烯龍頭企業(yè)。世界杯來臨，關注啤酒龍頭企業(yè)。展望后市,防疫政策的邊際放松及地產(chǎn)政策暖風頻吹催化消費及地產(chǎn)相關行業(yè)反彈，但持續(xù)性反彈需要經(jīng)濟企穩(wěn)作為支撐?！鞍踩睒撕炏嚓P的軍工，電力設備短期內(nèi)或有波動，但增長勢頭不變。當前我國經(jīng)濟仍處于弱復蘇狀態(tài)，在我
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