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風(fēng)語(yǔ)筑：公司是數(shù)字展示行業(yè)的龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化體驗(yàn)服務(wù)商；結(jié)合“創(chuàng)意設(shè)計(jì)+數(shù)字科技+跨界總包”，業(yè)務(wù)類型涵蓋城市數(shù)字化體驗(yàn)空間、文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間、數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù)。
　　疫情致上半年業(yè)績(jī)下滑，三季度環(huán)比改善。在全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)影響下，上半年公司營(yíng)收5.55億元，同比下滑43.15%；歸母凈利潤(rùn)-0.73億元，首次單季度虧損。隨著疫情緩和及宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比有所恢復(fù)。2022Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.42億元、3.13億元和7.23億元，同比分別下滑59.89%、-62.73%和-10.20%；歸母凈利潤(rùn)分別為-0.16億元、-0.57億元和0.85億元，同比增速分別為-109.96%、-146.93%和-22.90%。產(chǎn)能尚未釋放，截至2022年三季報(bào)，公司合同負(fù)債規(guī)模9.18億元，較上年末增加2.09億元。盈利能力下滑，前三季度公司毛利率和凈利率分別為26.53%和0.96%，同比分別減少8.35pct和14.22%。
　　在手訂單充裕，為后續(xù)業(yè)績(jī)復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。截至2022年中報(bào)，公司在手訂單余額55.11億元，較上年末增加2.99%。上半年公司實(shí)現(xiàn)新簽訂單9.45億元，先后中標(biāo)杭州2022年亞運(yùn)會(huì)、典籍里的中國(guó)陳列館、開(kāi)封國(guó)家文化出口基地等項(xiàng)目，為后續(xù)業(yè)績(jī)復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。
　　政策釋放利好，虛擬現(xiàn)實(shí)未來(lái)空間廣闊。11月1日，工信部等五部門印發(fā)《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022—2026年）》提出，到2026年，我國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模（含相關(guān)硬件、軟件、應(yīng)用等）超過(guò)3500億元，虛擬現(xiàn)實(shí)終端銷量超過(guò)2500萬(wàn)臺(tái)。我們認(rèn)為，此次規(guī)劃明確了后續(xù)VR技術(shù)發(fā)展要求和具體應(yīng)用融合場(chǎng)景，具有積極的指導(dǎo)意義。近兩年我國(guó)VR/AR類虛擬現(xiàn)實(shí)終端出貨量約150萬(wàn)臺(tái)左右，預(yù)計(jì)到2026年有望突破1000萬(wàn)臺(tái)，2022年-2026年的年均復(fù)合增速有望超過(guò)60%。因此，在政策利好下，公司未來(lái)的虛擬現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景業(yè)務(wù)有望得到提速。
　　投資建議：公司作為toG端展館龍頭企業(yè)，具備深厚的品牌積累、豐富的行業(yè)和客戶資源、以及高度一體化的管理能力。短期來(lái)看，疫情緩和、經(jīng)濟(jì)邊際改善預(yù)期下，公司產(chǎn)能利用有望加速釋放、業(yè)績(jī)修復(fù)可期；長(zhǎng)期來(lái)看，虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)未來(lái)空間廣闊，公司作為行業(yè)龍頭，有望進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)空間。預(yù)計(jì)公司2022年/2023年/2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.51億元/26.00億元/28.78億元，歸母凈利潤(rùn)2.11億元/3.81億元/4.23億元，EPS分別為0.35元/0.64元/0.71元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；訂單需求不及預(yù)期。