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火電盈利修復(fù)，風(fēng)光穩(wěn)步增長(zhǎng)。受益于電價(jià)上浮及煤炭長(zhǎng)協(xié)“3個(gè)100%”政策落地，火電板塊迎來盈利修復(fù)。前三季度，火電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.97億元（-28.13%），降幅有所收窄。水電方面，由于三季度長(zhǎng)江流域來水欠佳，整體發(fā)電量有所下降，水電業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。前三季度，水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)365.52億元（+9.81%）。風(fēng)光新能源發(fā)電方面，隨著裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)以及風(fēng)光資源較好，風(fēng)電盈利增速回升，光伏板塊盈利持續(xù)增長(zhǎng)。前三季度，光伏發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.85億元（+18.59%），風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)171.98億元（+15.24%）。
　　疫情影響弱化，環(huán)保板塊盈利邊際改善。第三季度，由于疫情影響減弱，項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)逐步恢復(fù)，環(huán)保板塊業(yè)績(jī)有所改善。前三季度，水務(wù)及治理實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)115.73億元（-4.26%），固廢治理實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)81.10億元（-36.65%），大氣治理板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億元，（-67.71%）。
　　燃?xì)獍鍓K業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善，順價(jià)機(jī)制疏導(dǎo)成本壓力。盡管由于地緣沖突影響，全球天然氣價(jià)格維持高位，但受益于順價(jià)機(jī)制完善，燃?xì)馄髽I(yè)成本端壓力有所緩解，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)。前三季度，燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)92.80億元（-7.97%），降幅有所收窄。
　　投資策略：公用事業(yè)：1、新型電力系統(tǒng)中，必將大力推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，促進(jìn)輔助服務(wù)發(fā)展，“新能源+輔助服務(wù)”將成為其中重要交易模式，推動(dòng)儲(chǔ)能，特別是抽水蓄能發(fā)展；2、政策推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合，煤價(jià)限制政策有望落地，火電盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)。推薦有較大抽水蓄能和新能源規(guī)劃，估值處于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化學(xué)儲(chǔ)能資產(chǎn)注入預(yù)期，未來輔助服務(wù)龍頭南網(wǎng)儲(chǔ)能；推薦“核電與新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)中國(guó)核電；推薦積極轉(zhuǎn)型新能源，現(xiàn)金流充沛火電龍頭華能國(guó)際、華潤(rùn)電力、中國(guó)電力等；有資金成本、資源優(yōu)勢(shì)的新能源運(yùn)營(yíng)龍頭三峽能源、龍?jiān)措娏?；分布式光伏運(yùn)營(yíng)商芯能科技。環(huán)保行業(yè)：1、業(yè)績(jī)高增，估值較低；2、商業(yè)模式改善，運(yùn)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)向好：3、穩(wěn)增運(yùn)營(yíng)屬性顯現(xiàn)，收益率、現(xiàn)金流指標(biāo)持續(xù)改善。推薦積極布局鋰電回收的旺能環(huán)境、偉明環(huán)保以及稀土回收利用龍頭華宏科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策不及預(yù)期；用電量增速下滑；電價(jià)下調(diào)；天然氣終端售價(jià)下調(diào)。