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據(jù)智利當(dāng)?shù)孛襟w，Arauco新增156萬(wàn)漂闊漿于22年11月開(kāi)始試生產(chǎn)，UPM在烏拉圭210萬(wàn)噸闊葉漿有望在23Q1試運(yùn)行，漿價(jià)回落確定性增強(qiáng)。紙企處于盈利底部，預(yù)計(jì)23年漿價(jià)下行拐點(diǎn)出現(xiàn)后，盈利彈性大。推薦布局特種紙龍頭五洲、仙鶴、華旺，生活紙龍頭維達(dá)、潔柔。
　　新增紙漿產(chǎn)能試生產(chǎn)，緩解供應(yīng)緊張局面
　　Arauco新增156萬(wàn)噸漂闊漿已于22年11月開(kāi)始試運(yùn)行，考慮產(chǎn)能爬坡等因素，預(yù)計(jì)23Q1產(chǎn)能完全釋放，且到港時(shí)間預(yù)計(jì)在23Q2；此外，UPM在烏拉圭的210萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)23Q1試生產(chǎn)，23年起產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)23Q3低價(jià)漿可在市場(chǎng)流通。預(yù)計(jì)23年漿供應(yīng)量將至少增加360-370萬(wàn)噸，有望在22Q4或23Q1開(kāi)啟漿價(jià)下跌行情。
　　紙企總體盈利承壓，靜待明年向上反彈
　　仙鶴紙漿自給率大于五洲，華旺、維達(dá)、潔柔均未布局自有漿。短期看，漿自給率低可充分享有23年低價(jià)商品漿紅利；長(zhǎng)期看，漿自給率高可有效平滑漿價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)盈利的沖擊。（1）仙鶴：22Q3較Q2有所修復(fù)，后續(xù)反彈力度大；（2）華旺：木漿貿(mào)易補(bǔ)充，盈利周期波動(dòng)較??；（3）五洲：22Q3低價(jià)漿見(jiàn)底，盈利中樞下移，漿價(jià)下行改善空間大；（4）潔柔：產(chǎn)品有所提價(jià)，預(yù)計(jì)23年初紙漿回落盈利彈性較大；（5）維達(dá)：生活紙龍一，高端化進(jìn)展順利。
　　關(guān)注特種紙龍頭五洲、仙鶴、華旺，生活紙龍頭維達(dá)、潔柔
　　在漿價(jià)-10%、匯率維持7.0的基礎(chǔ)假設(shè)下，毛利率彈性五洲>華旺>潔柔>仙鶴>維達(dá)，凈利率彈性五洲>仙鶴>華旺>維達(dá)>潔柔。漿價(jià)有望于23年初開(kāi)始回落，特種紙推薦五洲特紙（食品卡龍頭，下游需求穩(wěn)健，新增產(chǎn)能釋放）、仙鶴股份（特種紙龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，深度綁定下游客戶）、華旺科技（包裝原紙龍頭，新增產(chǎn)能有序投產(chǎn)）。生活紙龍頭推薦中順潔柔（提價(jià)有序落地、費(fèi)率企穩(wěn)，木漿回落盈利改善彈性較大）、維達(dá)國(guó)際（生活紙龍一、電商絕對(duì)龍頭，高端化進(jìn)展順利）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　漿價(jià)下降不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；紙價(jià)提漲不及預(yù)期