>> 中信期貨-資產(chǎn)配置專題報告：資產(chǎn)配置模型系列-基于經(jīng)濟周期的BL模型-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 2172KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
姜婧 |
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BL模型是以馬科維茲的均值方差模型為基礎(chǔ)，同時加入投資者主觀觀點的資產(chǎn)配置模型。傳統(tǒng)的均值方差模型雖然是一項很重大的科學成就，然而在實際應(yīng)用中存在著一定的局限性。相較于均值方差模型，BL模型做了很大的改進，大大提升了模型的實用性，同時模型中也加入了投資者的主觀觀點。
BL模型整體的流程主要分為三大步：一是確定主觀觀點收益分布，二是根據(jù)市場均衡求出先驗均衡分布；三是將主觀觀點分布和先驗均衡分布合并，合成新的BL模型收益分布，最后再代入到均值方差模型求解最優(yōu)權(quán)重。
我們將BL模型和不同的經(jīng)濟周期結(jié)合。首先，我們根據(jù)經(jīng)驗來劃分貨幣（企業(yè)）信用周期、通脹周期、庫存周期和景氣度周期；其次，我們假設(shè)相同經(jīng)濟周期下的資產(chǎn)收益率具有一致性，我們使用歷史上相同的經(jīng)濟周期的平均收益率來作為投資者對于當下資產(chǎn)收益率的預(yù)期；最后，我們將平均收益率作為主觀收益率代入到BL模型中進行計算。這樣就將經(jīng)濟周期和BL模型相互結(jié)合起來。
我們從“上帝視角”出發(fā)分析不同經(jīng)濟周期下BL模型的表現(xiàn)和資產(chǎn)配比，并從“實際視角”出發(fā)對BL模型進行回測?；販y結(jié)果顯示：景氣度周期和貨幣信用周期下的BL模型表現(xiàn)都更加突出?！吧系垡暯恰毕?，年化收益率：景氣度周期（8.59%）>貨幣信用周期（7.16%）>庫存周期（6.38%）>通脹周期（5.78%）>等權(quán)重策略（3.96%）；“實際視角”下，年化收益率：景氣度周期（7.15%）>貨幣企業(yè)信用（6.71%）>等權(quán)重策略（4.23%）>庫存周期（3.84%）>通脹周期（3.53%）。
最后，我們還提出了BL模型在兩個方面的應(yīng)用。1）“實際視角”下,基于BL模型構(gòu)建固收+策略，年化收益率（5.79%）有所下降，但夏普比率（0.89）提升了很多。2）使用經(jīng)濟周期下的BL模型給出當下經(jīng)濟環(huán)境的資產(chǎn)配比建議：景氣度和貨幣信用周期下的BL模型給出的資產(chǎn)配比雖有沖突，但顯示出目前或處于一種周期轉(zhuǎn)換的局面，拐點信號還不明朗，綜合考慮當下基本面的情況，我們認為短期的配置仍需謹慎，目前來說債券或仍是最好的選擇，可以等到兩個模型信號統(tǒng)一后再逐步加倉風險資產(chǎn)。
風險點：經(jīng)濟周期判斷誤差、模型失效風險
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